浙商证券-债券市场专题研究：地产新政对债市的影响路径剖析-230903

文本预览：

《浙商证券-债券市场专题研究：地产新政对债市的影响路径剖析-230903（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-债券市场专题研究：地产新政对债市的影响路径剖析-230903（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从浙商证券《债券市场专题研究：地产新政对债市的影响路径剖析》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　短期稳增长持续发力叠加资金面偏紧对市场造成扰动，但利率中长期维度有望下行，建议投资者把握更好的配置机会。 　　1、政策点评： 地产优化政策密集出台，部分政策力度明显超出此前市场预期。 　　第一，存量房贷利率下调落地。 存量房贷利率下调的主要影响在于降低已购房居民的利息支出负担以及减缓居民提前还贷行为对商业银行利息收入的影响，对于促消费有财富效应，但是对于新房需求的增量利好相对有限。对债市而言，出于商业银行净息差的考虑， 我们预计后续打开新一轮的存款利率下调周期的概率较大，利好理财资金回流以及广谱利率中枢下行。 存量房贷利率下调会进一步压缩银行的净息差空间，存款利率下调的可能性提高， 9 月至 10 月可能是存款利率下调的关键窗口期。 　　第二，住房信贷政策优化。 本次信贷政策出台或可类比 2008 年底，力度远超 2022年“930 新政” ，也明显超市场预期， 本轮两部委推进首付比例下调和“认房不认贷”政策具有一定增量调整空间。当然本次住房信贷政策优化还留有因城施策的空间，关键还是看一线以及强二线的落地情况。 目前看，一二线城市对政策响应相对积极；市场前期担心的高能级城市政策落地程度不及预期的担忧或可适当缓解。 　　2、 政策思考： 地产基本面企稳回升是债市调整最核心的风险点， 当前政策持续加码的预期仍在，但也需数据修复的验证。 　　市场对于稳地产在稳增长中重要性的优先级排序依然较高，但在学习效应驱动下，市场对于政策力度需求的心理阈值在不断提高。这些因素共同导致 2023 年以来债市呈现对“基本面或政策面利多政策”反应钝化的特征。 　　政策调整具有累积性，当前市场对于政策定力以及政策力度的判断可能出现变化。当前政策对于提振地产市场的诉求较强，政策力度在不断提高，在数据得到验证前政策可能层层递进，不排除后续力度更大的地产政策落地。要合理看待政策效果从量变到实现质变的过程， 基本面数据端的配合验证至关重要。 　　3、债券策略思考： 9 月债市承压，等待四季度配置窗口。 　　第一， 考虑到 9 月政府债券供给放量，资金面可能维持偏紧态势。 第二， 8 月 PMI数据再超预期，内生经济动能出现企稳信号，经济数据持续超预期可能修正市场对于经济中长期修复偏弱的预期。 第三，当前债市做多赔率不足的同时市场对政策期待较强。第四，交易盘有止盈压力，债市承压难言很快结束。 　　虽然利率中长期维度有望下行，但短期稳增长持续发力叠加资金面偏紧的近忧对市场仍会造成扰动，建议投资者耐心等待更好的配置机会；四季度降息预期叠加资金堰塞湖效应等多重利好配合，利率有望下行。 　　风险提示 　　官方和市场确认基本面出现积极信号，经济数据出现显著边际改善趋势；稳增长发力政策大幅超出市场预期；权益市场出现大级别上涨行情；货币政策出现边际收敛，例如降准降息落空，公开市场操作量持续低于市场预期等。