民生证券-海天味业-603288-2023年中报点评：收入短期承压，关注改革进度-230903

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（以下内容从民生证券《2023年中报点评：收入短期承压，关注改革进度》研报附件原文摘录）
　　海天味业(603288) 　　事件： 公司发布 2023 年半年报， 23H1 公司实现营业总收入 129.66 亿元（yoy-4.19%），归母净利润 30.96 亿元（yoy-8.76%），扣非归母净利润 29.70亿元（yoy-9.79%）。其中， 23Q2 实现营业总收入 59.85 亿元（yoy-5.34%），归母净利润 13.81 亿元（yoy-11.74%），扣非归母净利润 13.29 亿元（yoy-11.49%）。 　　餐饮需求疲软&主动调节经销商库存，收入端仍承压。 分产品， 23Q2 公司酱油/耗油/调味酱/其他产品营收分别为 30.87/10.28/5.85/8.81 亿元，分别同比-9.7%/-4.6%/-4.9%/+10.7%，酱油、蚝油、调味酱增速下滑，主要系①Q2 餐饮端需求修复节奏偏慢②受疫情节奏影响， 22Q2 调味品 C 端销售基数偏高③公司主动调节经销商库存水平，促进渠道健康发展。其他产品营收同比增长，主要系该类包括收购企业的并表，以及醋和料酒等品类贡献增量。 分区域， 23Q2 公司东部/南部/中部/北部/西部分别营收 10.30/11.53/12.51/14.17/7.30 亿元，分别同比-7.7%/-7.0%/-0.3%/-10.3%/+2.2%，西部地区收入增长。 截至 23H1 末，公司经销商数量合计 6756 家（较 23Q1 末净-113 家） ，其中东部/南部/中部/北部/西部分别有 899/834/1494/1998/1531 家（较 23Q1 末净-12/-19/-30/-48/-4 家） ，主要系公司主动优化经销商质量。 　　期间费用率增加，盈利短期承压。 Q2 公司毛利率 34.73%（-0.14pcts）。Q2 期 间 费 用 率 7.51% （ yoy+1.36pcts ） ， 其 中 销 售 费 用 率 5.57%（yoy+0.89pcts） ，主要系 Q2 公司收入下滑， 规模效应减弱； 管理费用率 1.98%（ yoy+0.36pcts）， 主要系人工及折旧支出增加； 研发费用率 2.75%（ -0.49pcts），财务费用率-2.79%（yoy+0.60pcts） ，主要系本期利息收入减少。23Q2 归母净利率 23.07%（-1.67pcts），短期盈利承压。 　　投资建议： 短期来看， 基础调味品需求压力仍存， 但 Q3 开始基数回落，叠加餐饮需求持续修复，我们预计 H2 公司收入表现环比改善；中长期来看，公司作为全国性的调味品龙头，已具备较强品牌护城河，目前公司已加快产品、渠道、终端建设等全面改革节奏， 我们认为公司改革红利有望于明年逐步释放，公司收入 & 利 润 增 长 有 望 提 速 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 营 收 分 别 为261.83/291.73/321.67 亿元，同比+2.2%/+11.4%/+10.3%，归母净利润分别为 62.86/72.87/82.46 亿元，同比+1.4%/15.9%/13.2%，当前市值对应 PE 分别为 35/30/27X， 维持“推荐” 评级。 　　风险提示： 餐饮需求复苏不及预期， 渠道库存消化不及预期， 宏观经济及政策风险，食品安全问题等