东方证券-上声电子-688533-2季度毛利率同环比提升，声学产品增速较快-230903

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（以下内容从东方证券《2季度毛利率同环比提升，声学产品增速较快》研报附件原文摘录）
　　上声电子(688533) 　　核心观点 　　业绩符合预期。 公司上半年营业收入 9.64 亿元，同比增长 33.7%；归母净利润 0.71亿元，同比增长 95.6%；扣非归母净利润 0.72 亿元，同比增长 126.7%。 2 季度营业收入 5.11 亿元，同比增长 44.8%，环比增长 12.8%；归母净利润 0.41 亿元，同比增长 72.9%，环比增长 37.9%；扣非归母净利润 0.45 亿元，同比增长 125.0%，环比增长 60.5%。 上半年功放及 AVAS 等产品逐步上量， 叠加原材料价格下降及汇兑收益增加等正向影响，公司营收及利润同环比实现较快增长。 　　2 季度毛利率同环比提升， 现金流大幅改善。 上半年毛利率 24.1%，同比提升 3.1个百分点； 2 季度毛利率 24.8%，同比提升 2.8 个百分点，环比提升 1.3 个百分点，毛利率提升预计主要系原材料价格下降带动。上半年期间费用率 14.5%，同比下降0.7 个百分点，其中管理费用率同比下降 0.3 个百分点， 财务费用率同比下降 1.5 个百分点，主要系汇兑收益增加影响（上半年汇兑收益 2309 万元，去年同期 810 万元） 。上半年经营活动现金流净额 1.53 亿元，同比提升 171.1%， 主要系公司销售回款增加，前期备货减少本年采购所致。 　　主要产品销量增长较快， 汽车声学产品发展空间广阔。 上半年公司继续巩固车载扬声器领域优势， 另一方面加大对车载功放、 AVAS 等产品的市场推广力度，实现单车配套价值提升。 上半年公司车载扬声器销量 3422.84 万只，同比增长 12.8%； 受益于整车音响配置升级， 上半年公司功放产品销量 14.32 万台，同比增长 36.5%；受益汽车产销量增长， 上半年公司 AVAS 产品销量 78.71 万只，同比增长 45.0%。公司已进入特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、华为金康等国内外知名新能源客户配套体系，为蔚来、理想、华为金康等客户配套整车音响系统；在新势力品牌带动下，预计汽车声学产品高端化趋势将延续，对扬声器数量配置及车载功放的性能需求有望持续提升，公司主要产品将具备广阔的市场空间。 　　产能建设继续推进。 公司继续推进自动化生产线改造以及低音炮、 AVAS 等产线建设、国内扬声器生产设备的升级改造等工作。目前苏州上声总部按募投项目建设电子产品线、扬声器生产线； 可转债发行申请已获证监会同意注册，合肥新工厂建设稳步推进； 海外捷克和墨西哥工厂对原有制造设备进行升级改造以提升自动化生产能力， 同时还新增扬声器低音总装线、低音炮喇叭与低音炮箱体组装线、 AVAS 组装线。 新建产线将进一步提升公司产能水平及就近服务能力，为公司长远发展奠定坚实基础。 　　盈利预测与投资建议 　　调整毛利率、费用率等， 预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.17、 1.65、 2.11 元（原 1.26、 1.71、 2.25 元） ， 按 23 年 PE 估值，可比公司 23 年 PE 平均估值 50倍，对应目标价为 58.5 元，维持买入评级。 　　风险提示 　　车载扬声器业务配套量低于预期、车载功放业务、 AVAS 业务配套量低于预期、 原材料价格波动风险