天风证券-重庆百货-600729-零售主业修复向好，投资收益增厚利润-230903

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（以下内容从天风证券《零售主业修复向好，投资收益增厚利润》研报附件原文摘录）
　　重庆百货(600729) 　　23 年 H1， 公司扣非后归母净利率提升 2.64pcts。 2023 年上半年，公司实现营业收入 101.55 亿元，同比增长 2.55%；实现归母净利润 9.06 亿元，同比增长 56.89%；实现扣非归母净利润 8.10 亿元，同比增长 53.16%， 对应扣非后归母净利润率为 7.97%/yoy+2.64pcts。 　　单拆 Q2： 2023 年 Q2，公司实现营业收入 50.48 亿元，同比增长 9.08%；实现扣非归母净利润 3.47 亿元，同比增长 120.84%； 对应扣非归母净利润率为 6.88%/yoy+3.48pcts。 　　拆分收入： ①分地区来看： 公司销售渠道主要聚焦重庆地区， 23 年 H1 重庆地区实现收入 99.22 亿元，收入占比 97.70%。 ②分行业来看， 2023 年H1 公司在重庆地区实现超市业态收入 37.14 亿元/yoy-6.62%， 毛利率为26.58%/yoy+3.66pcts；实现汽贸业态收入 31.21 亿元/yoy+17.14%， 毛利率为 6.41%/yoy-1.40pcts； 实现电器业态收入 16.47 亿元/yoy+15.58%， 毛利率为 19.07%/yoy-0.42pcts；百货业态收入 12.9 亿元/yoy-3.71%,毛利率为71.69%/yoy+0.78pcts。 　　整体毛利率略有波动， 销售/管理费用率持续优化。 2023 年 H1， 公司毛利率为 25.92%，同比下降 0.16pcts。 23 年 H1， 公司实现销售费用率13.21%/yoy-1.16pcts ， 管 理 费 用 率 4.76%/yoy-0.19pcts ， 财 务 费 用 率0.75%/+0.13pcts，财务费用率提升主要系公司出于业务扩张需求， 银行借款增加，相应利息支出增加。 　　持续扩大网点规模， 提升商品经营能力。 截止 2023 年 H1，公司共经营网点 288 个，其中百货业态 52 个、超市业态 157 个、电器业态 41 个、汽贸业态 38 个。在超市业态方面， 公司加强供应链变革， 杂百自有品牌/定制产品增幅 108%；生鲜自有品牌/定制商品增幅 42%，预制菜实现销售增幅28%。 在电器业态方面， 深化上游合作，强化战略品牌，包销产品销售增幅 46%。在汽贸业态方面， 巩固整车销售与衍生业务， 带动销售增长 26.4%。在百货业态方面，公司加快品牌引新、购物中心商铺招商，截止 23 年 H1实现战略品牌销售占比达到 50%，自营品牌占比 30%。 　　持股消费金融龙头企业，投资收益增厚公司利润。 23 年 H1，公司投资参股马上消费金融公司 31.06%的股权， 马消 23 年 H1 业绩表现亮眼， 确认净利润 13.46 亿元/yoy+130.71%， 重百确认投资收益 4.18 亿元。公司投资的登康口腔 23 年 4 月完成深圳交易所上市，贡献公允价值变动收益 8225 万元。 　　拟吸收合并重庆商社，零售业务实现整体上市。 23 年 5 月，公司公告将以48.6 亿元吸收合并控股股东重庆商社，实现零售业务整体上市。交易完成后，渝富资本、物美津融、深圳嘉璟、 商社慧隆、商社慧兴将直接持有重庆百货股份。此次交易有利于公司聚焦零售主业，减少集团内部关联交易，治理结构更加扁平化，利好公司运营效率持续提升。 　　投资建议： 公司作为西南地区百年零售龙头， 深化国企改革，持续优化内部治理结构。我们看好公司零售主业稳定发展，商品经营能力持续提升；持股的马上消费金融公司有望凭借牌照稀缺性高速成长，持续增厚公司利润。 考虑到公司投资性收益贡献利润表现较好，我们上调此前盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 14.0/15.6/16.8 亿元（此前预测2023年/2024年公司实现归母净利润13.3亿元/15.2亿元）， 对应9.6/8.6/8.0倍 PE，维持“买入”评级。 　　风险提示： 子公司业务发展不及预期； 商家经营不及预期；行业竞争