东方证券-皇马科技-603181-适应新环境，进入成长新阶段-230903

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（以下内容从东方证券《适应新环境，进入成长新阶段》研报附件原文摘录）
　　皇马科技(603181) 　　业绩企稳复苏：公司 23H1 实现营业收入 8.97 亿元，同比下滑 27.1%，实现归母净利 1.50 亿元，同比下滑 49.4%。 受到宏观经济及行业变化影响，公司业务同比去年上半年出现较大下滑， 其中大品种量价齐跌， 23H1 同比减少 70%，价格同比下滑18%；而小品种销量小幅下滑 6%，价格则下跌了 13%，导致收入和利润下降。23Q2 单季度扣非净利 6480 万元，同比下降 41.2%，环比提升 9.4%。 　　大品种拖累已出清： 根据我们测算， 2022 年大品种价差 1988 元/吨，对应毛利 742元/吨。而 23Q1 大品种价差为 1714 元/吨， Q2 价差为 1240 元/吨， Q2 甚至可能已陷入亏损。从销量上看，在公司持续压减的努力下， 23H1 大品种销量仅 6052 吨。根据公司公告，今年上半年已基本退出了大品种业务，预计后续对业绩影响将出清。 　　有望进入成长新阶段： 我们认为公司在宏观变化影响下，虽然业绩同比明显下滑，但核心竞争力并未改变。随着在湿电子化学品、新能源树脂等新领域持续开拓，业绩已企稳并再度进入环比增长的通道。后续随着海外产业链库存出清，出口端需求也有望环比改善，并推动公司业绩加速回升。 　　盈利预测与投资建议 　　结合近期市场与公司实际情况，我们调整了产品销量与利润水平等，预测公司2023-2024 年 EPS 预测为 0.64 和 0.81 元（原预测 1.01 和 1.26 元），并添加2025 年预测 1.02 元。 可比公司 2023 年估值为 16 倍市盈率，考虑到皇马历史投资回报率与成长性确定性均明显好于可比公司， 给予 20%溢价， 对应 19 倍市盈率，给予目标价 12.29 元，维持买入评级。 　　风险提示 　　新项目投产进度低于预期；原料价格大幅波动。