天风证券-比音勒芬-002832-成长韧性凸显-230903

文本预览：

《天风证券-比音勒芬-002832-成长韧性凸显-230903（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-比音勒芬-002832-成长韧性凸显-230903（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从天风证券《成长韧性凸显》研报附件原文摘录）
　　比音勒芬(002832) 　　公司发布 2023 年半年报， 公司 23Q2 收入 6 亿，同增 20%（ 23Q1 同增 33%），归母 1.2 亿，同增 40%（ 23Q1 同增 41%），扣非 0.9 亿，同增 46%（ Q1 同增 43%）； 　　23H1 收入 16.8 亿，同增 28%；归母净利 4.2 亿，同增 41%； 　　分渠道， 23H1 直营收入 12.5 亿（占总营收 74%），同增 31%；加盟 3.3 亿（占总营收 20%），同增 20%；线上 0.9 亿（占总营收 6%），同增 11%。盈利能力提升，直营与线上毛利率增长 　　23H1 毛利率 77.2%，同增 1.6pct；净利率 24.7%，同增 2.2pct。公司 23H1销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 38.7%/7.3%/3.1%/-1.0% ， 同 比-1.9/+1.1/-0.4/-0.4pct。管理费用 1.2 亿，同增 52%，主要系并购相关的中介服务费增加。 　　分渠道，直营毛利率 80%，同增 1.5pct；加盟毛利率 71%，同比持平；线上毛利率 63%，同增 3.7pct。 　　线下渠道优势明显，线上线下全渠道布局 　　公司线下渠道优势明显，主要采取直营和特许加盟相结合的销售模式。公司产品的销售终端门店分为直营店和加盟店。在一、二线城市以设立直营店为主，在其他城市以设立加盟店为主。截至 23H1 公司营销网络覆盖全国 31 个省、自治区及直辖市的核心商圈、高端百货、机场、知名高尔夫球会会所等，拥有 1193 个终端销售门店，其中直营店铺数量 579 家，加盟店铺数量 614 家。 　　在数字化新零售渠道布局方面，公司已开通天猫旗舰店、京东旗舰店和唯品会旗舰店，并通过直播带货、小红书种草、抖音、微信小程序等方式，充分发挥高黏性客群和高复购率的品牌优势，通过线上线下融合，形成全渠道布局。 　　10 年规划丰富多品牌矩阵，推进国际高端化 　　比音勒芬高尔夫品牌定位于专业高尔夫服饰领域，注重专业化、年轻化、时尚化的产品特性，深挖高端运动休闲服饰市场潜力；威尼斯狂欢节品牌，聚焦度假旅游服饰市场，打造百亿空间新品牌，以度假旅游为主题，打造度假旅游服饰第一联想品牌； 23H1 公司收购 CERRUTI 1881 和 KENT＆CURWEN 两个国际品牌，在品牌影响力和知名度等方面与比音勒芬形成互补，进一步推进公司品牌多样化、国际化、高端化布局，为公司打造全球奢侈品集团奠定了基础。 　　2023 年 6 月公司发布 10 年规划，伴随新收购国际奢侈品牌【 CERRUTI 1881】与【 KENT＆CURWEN】，丰富公司品牌矩阵；未来客群复购、渠道进阶、产品开发等方面复用性较大，开店及店效具备增长潜力；推进国际高端化进程，正式与国际奢侈品集团同台竞技。 　　维持盈利预测，维持“买入”评级 　　我们持续强调公司差异化定位优势，开发高尔夫系列拥抱年轻群体及运动赛道，注重渠道高质量；伴随子品牌发力，多品牌完善，未来空间可期。 　　我们预计公司2023-25年EPS分别为1.7/2.1/2.5元/股， PE分别为21/17/14x。 　　风险提示： 拓店速度不及预期，店效水平增长不及预期；人工费用开支增长、仓储物流调配费用增长；国际运动时尚品牌竞争影响等。