国盛证券-双良节能-600481-硅片价格触底，电解槽进展顺利-230903

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（以下内容从国盛证券《硅片价格触底，电解槽进展顺利》研报附件原文摘录）
　　双良节能(600481) 　　事件：公司发布 2023 年半年报。 公司 2023H1 实现营收 121.28 亿元，同增182.29%；实现归母净利润 6.18 亿元，同增 74.89%。其中， 23Q2 单季营收66.65 亿元，同增 160.14%；归母净利润 1.16 亿元，同比-49.98%。 23Q2 硅片价格下跌，公司计提资产减值损失及信用减值损失 2.50 亿元， 23Q2 单季业绩短期承压。 　　装备类业务收入高增，近期组件价格有望回升。 分业务看： 2023H1 1） 节能节水收入 14.97 亿元， 其中空冷系统同增 55.88%。 今年上半年硅料价格下降较多，带动组件毛利率同比提升，但公司硅料毛利率较去年同期小幅下滑；2） 新能源装备收入 16.38 亿元，同增 65.02%， 市场占有率保持 65%以上；3） 硅片收入 86.31 亿元，同增 317.50%。 据 InfoLink Consulting 公众号 8 月31 日光伏产业链报价：硅料硅片持续上涨，多晶硅致密料均价回升至 72 元/kg， P 型 182mm 硅片均价回升至 3.33 元/片， 210mm 硅片回升至 4.32 元/片。电池价格维持高位组件环比微跌， 182mmP 型/N 型电池片单 W 均价维持 0.74/0.70 元。 我们认为组件价格进入底部区间， 近期有望看到组件价格回升信号。 　　硅片价格下滑影响短期盈利能力， 23H2 盈利能力有望迎来改善。 1） 毛利端：公司 23H1/23Q2 毛利率为 13.75%/13.01%， 同比-6.48pct/-8.37pct， 23Q2毛利率环比-1.65pct， 主要系硅片价格下滑致毛利率短期承压。 2） 费率端：23H1 公司期间费率为 5.3%，同比-4pct，其中销售费用率 1.1%，同比-1pct，管理+研发费率 3.3%，同比-2pct，财务费率 1%，同比-0.4pct。 3） 净利端：23H1/23Q2 净利率同比-2.87pct/-7.37pct 至 2.25%/6.05%。 　　展望 2023 年： 1） 节能节水： 公司在火电空冷和煤化工空冷市场占有率保持领头地位，在手订单饱满； 2） 新能源装备： 绿电制氢系统车间已投入运行，全浸没式液冷换热模块（ CDM）订单陆续释放，热管产品稳定出货，预计贡献营收、业绩增量。 公司于 2022 年 9 月实现首台电解槽设备交付，可广泛应用于石化、煤化工、合成氨等领域，目前电解槽业务推进顺利，有望于 23H2 集中交付电解槽订单； 3） 硅片： 近期硅片行业已正式宣布取消 166 尺寸报价，同时下游对 N 型硅片、大尺寸硅片的需求不断增加，随着硅料价格逐步企稳，公司 N 型硅片占比提升，非硅成本持续降低，单瓦盈利有望有望迎来改善。 　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-25 年归母净利润 20.83/30.58/39.80亿元，同增 117.9%/46.8%/30.1%， 对应 2023/2024/2025E PE 估值为9.1/6.2/4.8 倍， 维持“增持” 评级。 　　风险提示： 原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险