浙商证券-索菲亚-002572-索菲亚23年中报点评：整装高增、客单价稳增，利润率提升超预期-230902

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（以下内容从浙商证券《索菲亚23年中报点评：整装高增、客单价稳增，利润率提升超预期》研报附件原文摘录）
　　索菲亚(002572) 　　投资要点 　　索菲亚发布2023年中报 　　23H1实现收入47.4亿(同比-0.8%)，归母净利润5亿(同比+21.3%)，扣非归母净利润4.68亿元(同比+27.1%)；23Q2实现收入29.39亿(同比+5.6%)，归母净利润3.95亿(同比+32.9%)，扣非归母净利润3.79亿元(同比+44.5%)，利润率提升超预期。 　　利润率提升超预期 　　23Q2毛利率35.74%(同比+3.31pct)，主因：1）板材利用率回升，包括淘汰落后花色、加强新花色审批等，精简SKU；2）板材、钢材等原材料成本下降。 　　23Q2归母净利率13.45%（同比+2.76pct），主因毛利率提升拉动，期间费用率13.45%（同比-0.13pct）基本平稳，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.45/5.74/3.73/0.28pct，同比-0.24/-0.47/+0.47/-0.35pct。 　　整装亮丽高增 　　23H1经销商/直营/大宗渠道实现收入38.67/1.16/6.39亿元，分别同比-0.22%/-14.35%/-7.95%。 　　整装渠道：23H1收入同比+89%，直营+经销齐发力，23Q2收入占比提升超过15%，直营事业部合作装企数量达184个（年初160个，新增24个），未来持续开拓合作装企，深化现有合作业务。 　　大宗渠道：23H1收入-7.95%，主动控制风险、优化客户结构。 　　多品牌运作顺利、米兰纳高增，客单价稳步提升 　　23H1衣柜及配套品/橱柜及配件/木门实现收入38.76/4.81/2.23亿元，分别同比-1.02%/-10.66%/+21.69%。橱柜品类中司米因渠道调整下滑幅度较大，索菲亚主品牌厨柜收入增量贡献较优。 　　分品牌看，米兰纳高增，客单价均有提升：1）索菲亚主品牌23H1实现收入42.77亿元（同比+5.01%），客单值18639元（同比+6.55%），其中专卖店数2768家（相比22年底-61家）；2）米兰纳23H1实现收入1.68亿元（同比+58.5%），收入占比提升到3.5%，客单价13659元（同比+10.59%），专卖店463家（相比22年底+125家）；3）华鹤23H1实现收入0.69亿元，专卖店323家（相比22年底+4家），下半年将继续拓展装企、拎包、电商等新渠道；4）司米23H1仍在调整经销商队伍，23H1专卖店数258家（相比22年底-356家），我们预计较去年有减亏，整家门店中客单价可达40737元，整家策略提升客单值明显。 　　现金流稳健，周转良性 　　23Q2经营性现金流净额12.27亿（同比+184%），存货周转天数36.57天（同比-5.36天），应收账款周转天数47.27天（同比+6.26天），合同负债13亿元（同比29.1%，环比+30.2%），对Q3收入形成支撑。 　　盈利预测与估值 　　展望23年，看好整装渠道&米兰纳高增，且整家推动客单值持续稳增，同时看好公司经营效率持续优化。预计23-25年收入122.6/139.9/160.9亿元，同比增长9.3%/14.1%/15%，归母净利润13.1/15.1/17.2亿元，同比增长23.2%/15.3%/14.0%，当前市值对应23-25年PE为13.9/12.1/10.6X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等