中邮证券-缝制设备专题：如何看待缝制设备的周期拐点？-230903

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（以下内容从中邮证券《缝制设备专题：如何看待缝制设备的周期拐点？》研报附件原文摘录）
　　投资要点 　　缝制机械行业是以生产缝纫机为主，裁剪、熨烫及粘合等机械为辅的专业设备制造业。缝制设备主要包括三大类：缝前设备、缝中设备和缝后设备。缝前设备主要包括裁床、铺布机等用于裁剪、铺开布料等缝纫前道工序的加工设备；缝中设备主要包括平缝机、包缝机、绷缝机和特种机等用于缝纫工序的加工设备；缝后设备主要包括熨烫、包装设备等用于熨烫、包装等服装生产后道工序的机械设备。 　　2023H1缝制设备内外市场恢复不及预期。国内下游投资收紧，2023H1我国缝制设备内销同比普遍下降20-30%。出口高位回落，主因欧美鞋服库存仍待消化，因而出口型市场下滑较大，但整体出口量依然保持在一个相对较好的水平。 　　行业清库存成效显著，已基本回到2021H1水平。2023年6月末行业百家整机企业各类缝制设备库存量达86万台(其中，工业缝纫机库存58万台)，同比下降36.88%，缝制设备与工业缝纫机库存量均已回到与2021H1相近的较低水平，行业清库减存成效明显。 　　以产量同比增速/内销量同比增速作为判断内销周期的依据，行业上行时间普遍为1-2年，行业下行时间普遍为2年，单轮周期长度为3-4年。从历年数据来看，周期高点分别位于2010、2013、2017、2021年，间隔分别为3、4、4年；周期低点分别位于2012、2015、2019年，间隔分别为3、4年。行业上行时间普遍为1-2年，行业下行时间普遍为2年。 　　工业缝纫机单轮周期通常为4年左右，其核心驱动因素为设备更新，动因包括主动（下游企业盈利能力）与被动（设备更新周期）。下游纺织企业盈利能力受到宏观经济、供需、库存等诸多因素影响，其盈利能力亦存在一定的波动性，会影响自身采购设备意愿。工业缝纫机内销量与中国纺织服装、服饰业利润总额累计同比数据表现出较强的相关性。此外，工业缝纫机的更新周期为5-8年，若工作年限过长，会影响产品的精度及稳定性，因而亦存在替换需求。 　　展望未来，工业缝纫机行业内销有望于24年开启向上周期，建议重点关注补库节奏与下游盈利能力恢复情况。工业缝纫机内销于2021年见顶后，经历2022、2023两年调整后，有望于24年开启向上周期。此外，2018年工业缝纫机内销量较高，2023-2026年将逐步进入更换周期，亦有望支撑此轮周期向上。我们认为可以重点关注经销商补库节奏与下游盈利能力变动情况。 　　外销方面，预计下半年仍将继续下行，但有望边际好转。随着海外各国加息放缓和通胀持续下行，各国进口需求有望逐步释放。根据国际纺织制造商联合会调研数据，全球纺织业正逐步走出低谷，三季度末欧美鞋服高库存有望得到缓解，东南亚主要鞋服出口国订单有望止跌回升。缝制协会预计下半年我国缝制设备出口总体呈继续下行趋势，但随着基数的降低和外需的改善，行业出口降幅有望收窄，呈现边际好转态势。 　　二级市场股价往往先于基本面见顶，建议逢低布局优质企业。从上工申贝、标准股份、*ST中捷三家企业的股价走势图中可以看出，股价于2016年中起涨，于2017年年初见顶，但是从周期角度而言，2017年工业缝纫机产量/内销量增速见顶，2018年产量/内销量见顶。从杰克股份的股价走势图中可以看出，2020上半年起涨，2021年初公司股价达到阶段性高点，但是从周期角度而言，2021年工业缝纫机产量及增速/内销量及增速才见顶。 　　风险提示 　　内销恢复不及预期；外销恢复不及预期