国盛证券-西藏矿业-000762-锂盐量价双降公司业绩承压，扎布耶二期预计2024Q1竣工-230902

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（以下内容从国盛证券《锂盐量价双降公司业绩承压，扎布耶二期预计2024Q1竣工》研报附件原文摘录）
　　西藏矿业(000762) 　　事件： 8 月 29 日公司披露 2023 年半年报。上半年公司实现营收 2.8 亿元，同比-77%，毛利率 70%，归母净利 0.25 亿元，同比-95%，净利率8.9%，扣非归母 0.08 亿元，同比-98%。单季度看， Q1/Q2 分别实现营收 0.9/1.9 亿元，同比-74%/-78%，毛利率 76%/67%，归母净利 0.17/0.08亿元，同比-87%/-98%，净利率 19.3%/4.1%，扣非归母 0.09/-0.01 亿元。公司业绩位于此前业绩预告中位水平。 　　主产品量价齐跌构成业绩下滑主因。 公司主要收入来源为铬铁矿与锂精矿生产与销售。从结构来看，上半年铬类产品营收 0.74 亿元（ -53%），收入占比 23%，毛利率 34%；锂精矿营收 2.1 亿元（ -80%），收入占比74%，毛利率 83%。公司主产品量价齐跌导致业绩下滑明显。锂精矿方面，上半年受到抢装预支需求、油/电价格战、下游恐慌抛库等多重利空因素影响，上半年锂价呈现“过山车”行情，公司受行情低迷以及藏区冬季封山影响出货受阻；公司于 Q1 进行项目充填站升级改造， Q2 因扎布耶盐湖开发未完全符合环评批复要求而需要整改，一定程度影响公司生产进度。铬铁矿方面，今年上半年均价相比去年略降，业绩下滑主因出货量下降。量价齐跌下，单位产品均摊费用走高，上半年在费用金额未有较大波动的情况下期间费用率由去年 6%提升至 24%，进一步减薄公司盈利水平。 Q2 以来随着气候逐步回暖，藏区生产逐步恢复，公司产销或复苏。 　　扎布耶二期预计 2024 年机械竣工，远期规划 4 万吨 LCE 锂盐产能。 扎布耶二期于 2022 年 6 月开工，规划 1.2 万吨碳酸锂产线（ 9600 吨电碳+2400 吨工碳），今年上半年完成大型设备安装，预计 2024Q1 机械竣工。 2023-2025 年规划分别投资 20 亿元建设万吨氢氧化锂项目+第二个万吨电碳项目， 全部建成后锂盐总产能将近 4 万吨 LCE。藏区盐湖开发难度较大，面临全年建设窗口期短、气候恶劣、环保政策严格，能源、用水、基建生产要素配套不足等诸多问题，这也导致项目建设常有延期。公司在大股东宝武集团的赋能下，逐步打通相关手续，解决生产要素短缺问题，争取实现项目如期投产。公司针对盐湖资源精细化利用开展新技术研发，与地科院资源所、万华电池和倍杰特联合成立西藏盐湖全产业链开发联合实验室，构建从盐湖资源评估开发到电池制造全产业链综合研究能力。 　　投资建议： 扎布耶二期建设进度不及此前预期，锂&铬铁价格回调公司主产品销售均有承压，谨慎下调公司今年产销预期。目前铬铁价格已企稳回升，随着下游传统旺季来临锂价短期或将企稳，需求有所回暖，预计公司盈利情况环比复苏。 2023-2025 年公司归母净利 7/13/24 亿元，对应 PE为 24.7/14.1/7.7 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 产能投放不及预期、供需格局恶化、技术路径变动