中银证券-珀莱雅-603605-Q2收入延续高增长，盈利能力提升-230903

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（以下内容从中银证券《Q2收入延续高增长，盈利能力提升》研报附件原文摘录）
　　珀莱雅(603605 　　公司于2023年8月29日公布2023年半年报，2023年H1营收同增38.12%至36.27亿元，归母净利润同增68.21%至4.99亿元。公司持续夯实大单品策略，新老产品快速放量；期末公司每股每股派发0.38元（含税），未来有望保持良好增长，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　主品牌大单品策略升级、新品牌增长靓丽，线上精细化运营驱动高增。2023H1营收同增38.12%至36.27亿元，归母净利润同增68.21%至4.99亿元。其中Q1收入同增29.27%至16.22亿元；Q2收入同增46.22%至20.05亿元。珀莱雅高速增长，收入同增35.86%至28.92亿元，对双抗/红宝石/源力三大系列拓展升级，双抗精华推出3.0版本，红宝石眼霜推出2.0版本，进一步贴近消费者需求。H1年彩棠收入同增78.65%至4.14亿元，得益于品牌2023年推出新品腮红、眉部盘、口红新品，消费者反馈好。新品牌悦芙媞、OR差异化定位在油皮护理和头皮护理领域，分别同增64.80%/94.17%至1.32/0.97亿元，延续亮眼增长。H1公司线上收入同增44.23%至33.30亿元，期间公司在多平台强化大单品销售，精细化运营卓有成效。 　　产品结构优化促进盈利能力增长，现金流大增。子品牌盈利能力增长、高毛利品类占比提升致2023H1毛利率同增涨2.39pct至70.51%。公司加大品牌投入为长期发展奠基，H1销售费用率同增1.03pct，管理/研发费用率基本平稳，净利率同增2.81pct至14.56%。公司H1末存货周转天数同比放缓12天至118天，整体可控；经营性现金流量净额同比增长65.49%至11.81亿元，显示公司运营情况向好。 　　构建多品牌矩阵，深化大单品策略，新老大单品迭代增长，电商发展有望持续亮眼。珀莱雅主品牌推进大单品策略，“早C晚A”系列发力，盈利能力不断提升；彩棠原有高光遮瑕产品优势巩固基础，争青流玉系列H2有望进一步放量。公司电商表现突出，通过超头合作等方式提升品牌知名度，看好公司长期发展潜力。 　　估值 　　考虑到公司多品牌发展势头强劲,上调收入及归母净利润预测，同时考虑到股本增加，预计2023至2025年EPS为2.78/3.44/4.20元；市盈率分别为40倍、32倍、27倍，维持买入评级。评级面临的主要风险 　　数字化转型不及预期，新品销售不及预期，竞争加剧风险。