东方证券-水星家纺-603365-业绩如期复苏，毛利率提升明显-230902

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（以下内容从东方证券《业绩如期复苏，毛利率提升明显》研报附件原文摘录）
　　水星家纺(603365) 　　核心观点 　　公司23H1实现营业收入18.0亿元，同比增长9.4%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长58.7%；单Q2看，公司实现营业收入9.8亿元，同比增长+17.0%，归母净利润0.9亿元，同比增长+286.7%。报告期收入和盈利已全面超越21年同期。 　　报告期公司线上和线下加盟渠道表现更好。23H1线上渠道营业收入预计同比增长超10%，公司以天猫、京东、唯品会三大平台为核心增长点，不断扩展新兴平台发展，在抖音平台上已有较为明显的领先优势。线下方面，预计加盟渠道同比增长10%，新开门店100+家，直营渠道继续推进精细化运营，预计同比持平。上半年“水星STARZHOME”形象升级发布，重点打造家居氛围、橱窗婚庆氛围等陈列场景，同时公司打造的高端展厅新形象1987馆，为产品高端化布局新思路，传递品牌自信和产品自信。 　　毛利率提升明显，存货情况有所优化。1）毛利率：23H1公司毛利率为39.9%，同比增长2.8pct，23Q2毛利率为40.1%，同比增长4.0pct。2）费用率：23H1实现销售/管理/研发费用率24.0%/4.7%/2.0%，同比增长0.4/-0.01/-0.1pct，销售费用率增长主要是广告宣传费、会务培训费及人员薪酬类支出增加所致；3）净利率：23H1公司净利率为9.4%，同比增长2.9pct；23Q2净利率为8.8%，同比增长6.1pct。4）存货：23H1公司存货9.6亿元，同比下降6.4%，存货周转天数为165.1天，同比下降5.3天。 　　公司聚焦“好被芯选水星”品牌战略，围绕大单品策略、国潮、婚庆等方式持续提升品牌热度。公司在产品结构上不断升级，大单品例如：1）水星双净茶氨酸草本抗菌蚕丝被，添加公司自主研发茶氨酸因子，亲肤、高效抑菌，将绿色环保、功能性植入产品；2）“水星1号”金桑蚕丝被，运用稀有的天然金蚕丝，蓬松度、透气、透湿、抗氧化、抗菌等功能性提升，带给消费者高端体验，被评为2022年上海市创新产品。长期看，公司深耕低线城市，凭借深刻的消费者洞察+电商渠道的长期积累，有望持续实现超越行业的表现。 　　盈利预测与投资建议 　　根据中报，我们小幅调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益为1.39/1.64/1.87元（原2023-2025为1.36/1.57/1.79元），参考可比公司，给予公司2023年12倍PE估值，对应目标价16.65元，维持“增持”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新开店不及预期等