天风证券-华帝股份-002035-线上高端占比提升，下沉表现亮眼-230901

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（以下内容从天风证券《线上高端占比提升，下沉表现亮眼》研报附件原文摘录）
　　华帝股份(002035) 　　事件： 23H1 公司实现营业收入 28.8 亿元，同比+2.72%；归母净利润 2.6亿元，同比+8.12%；扣非归母净利润 2.5 亿元，同比+7.51%。 其中， 23Q2公司实现营业收入 16.8 亿元，同比+0.36%；归母净利润 1.7 亿元，同比+4.32%；扣非归母净利润 1.6 亿元，同比+6.55%。 　　点评： 　　上半年国内厨电市场整体稳步回暖，刚需厨电品类增长稳步恢复，据奥维云网推总数据， 23H1 国内烟灶品类合计零售额 231.5 亿元，同比+2.5%重回增长。华帝 23H1 营业收入同比+2.7%，增势与行业基本一致，进一步拆分：渠道端， 23H1 公司线下/线上/工程/海外渠道分别创收13.1/10.0/2.5/2.8 亿元， yoy+9.0%/+19.6%/-8.0%/-38.9%。产品端， 23H1公司烟机/灶具/热水器/洗碗机/蒸烤一体机/集成灶分别创收11.3/7.0/5.3/0.3/0.3 亿元， yoy+14.6%/-1.6%/-8.5%/-5.2%/-4.5%；集成品类方面，集成灶收入 4468 万元， yoy+29.3%，新品集成烹饪中心创收1872 万元。盈利能力方面， 23H1 油烟机/灶具/热水器毛利率分别同比-1.4/+1.0/-2.2pcts 至 44.1%/46.6%/34.0%。 　　归母净利率稳定，加速下沉渠道布局。 公司 23Q2 毛利率同比-1.1pct至 42.6%。 费用端，公司 23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为24.0%/3.7%/3.5%/-0.3%，同比-0.2/+0.1/-0.4/+0.2pcts，费用投放力度基本稳定。 此外，公司 23H1 计提资产减值准备 1889 万元，对利润率有所拖累。 最终，公司 23Q2 实现归母净利率 10.0%，同比+0.4pct。上半年公司积极投入渠道建设和品牌形象打造，带动线上渠道高端品类占比提升，抖音全域营销亦实现新突破，伴随新零售渠道运营提效，公司中长期有望优化盈利。 　　投资建议： 公司抓住厨电行业高端化机遇积极提升自身产品结构，注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，下沉渠道不断推新形成竞争力，发力集成灶、集成烹饪中心赛道等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计 23-25 年归母净利润 4.75/5.71/6.72 亿元（前值5.5/6.7/7.8 亿元，因 23H1 收入表现平淡下调 23-25 年收入预期），对应23-25 年 10.6x/8.8x/7.5x，维持“买入”评级。 　　风险提示： 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险； 新品需求不及预期的风险