天风证券-海信视像-600060-海外业务高增，新型产业回暖-230902

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（以下内容从天风证券《海外业务高增，新型产业回暖》研报附件原文摘录）
　　海信视像(600060) 　　事件：23H1实现收入248.7亿元，同比+23.1%；归母净利润10.4亿元，同比+74.7%；扣非后归母净利润8.5亿元，同比+110.1%。其中，23Q2收入133.9亿元，同比+33.5%；归母净利润4.2亿元，同比+41.0%；扣非后归母净利润3.6亿元，同比+102.4%。 　　点评： 　　智慧显示份额持续扩张，全球化进程提速，高端再有突破。作为高保有量的成熟品类，电视行业近几年市场规模不断探底，Omdia数据显示23H1全球电视出货量达9271万台，同比+0.1%，整体呈企稳回升态势。公司方面，23H1海信视像智慧显示终端收入189.52亿元，同比+19.58%，总出货量同比+20.5%，增速大幅跑赢行业，据Omdia数据，海信系上半年全球出货量份额同比提升2.7pct至13.9%。分地区来看，①上半年境外收入贡献主要增长（出货量+25.8%），除面板价格上行预期下渠道或采取主动垒库外，公司海外自主经营权和品牌力正逐步增强、全球化发展能力日渐提升；②境内出货量同比+9.4%，国内大屏化、智能化、场景化风潮已至，公司通过ULEDX平台、8K芯片等先进技术积极承接行业高端化需求，根据奥维云网数据，海信系电视零售量份额在国内线下高端市场同比提升5.7pct至36.4%。 　　新显示新业务回暖，AI应用深化。上半年公司新显示新业务实现收入29.3亿元，同比+25.85%，相较22年+0.8%的增速改善明显，彰显公司激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、云服务范围及质量持续提高。同时，公司发布了VR一体机XR-V3，采用自研的6DoF手柄算法，积极布局虚拟现实显示内容生产核心技术，突破了8KFOVVR视频直播技术、轻量级高精度三维重建和AI交互核心技术，进一步提升了AI写实数字人生产及交互能力。 　　海外业务占比提升拖累毛利率。公司23Q2实现毛利率16.36%，同比-1.5pct，预计主要受相对低毛利的境外业务占比提升影响（22年境内/外业务的毛利率分别为26.6%/13.3%）。费用端整体有所优化，公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.8%/1.8%/4.5%/-0.28%，分别同比-1.4/+0.1/-0.3/-0.1pct。综合影响下，公司当期归母净利率同比+0.2pct至3.1%，扣非归母净利率同比+0.9pct至2.7%，对比东芝23H1净利率7.1%未来仍有可观改善空间。若不考虑乾照光电并表影响，公司Q1/Q2扣非净利率分别为4.4%/3.1%，同比+2.2/+1.3pct。 　　投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，依靠完善丰富的产品和品牌矩阵、阶梯式的价格策略以及前瞻的技术布局持续提升行业份额，抓住市场大屏化、高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。同时公司在RGB三色光学引擎、8K芯片等方面保持动态护城河，拥有全球领先竞争优势。我们看好公司海内外业务中长期平稳向好发展，预计23-25年归母净利润20.2/25.1/30.2亿元（前值21.4/26.6/28.7亿元，考虑公司全球竞争力不断增强，上调24-25年收入预期；考虑当前面板价格回升下调23-25年毛利率预期），对应23-25年PE13.7x/11.0x/9.1x，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。