东方证券-伯特利-603596-新项目开拓顺利，加快全球布局-230902

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（以下内容从东方证券《新项目开拓顺利，加快全球布局》研报附件原文摘录）
　　伯特利(603596) 　　业绩符合预期。 公司上半年营业收入 30.94 亿元，同比增长 46.4%；归母净利润3.56 亿元，同比增长 26.8%；扣非归母净利润 3.26 亿元，同比增长 51.9%。 2 季度营业收入 15.95 亿元，同比增长 45.1%，环比增长 6.4%；归母净利润 1.83 亿元，同比增长 28.9%，环比增长 6.4%；扣非归母净利润 1.68 亿元，同比增长 63.4%，环比增长 6.1%。 上半年公司积极加大市场开拓，稳步推进新产品量产交付，带动营收及利润同环比实现较大幅度增长。 　　2 季度毛利率同环比提升，费用率同比下降。 上半年毛利率 22.1%，同比基本持平； 2 季度毛利率 22.8%，同比提升 1.0 个百分点，环比提升 1.3 个百分点。上半年期间费用率 9.5%，同比下降 0.9 个百分点，其中销售费用率同比基本持平，研发费用率同比下降 1.5 个百分点。上半年经营活动现金流净额 1.58 亿元，同比提升456.0%， 主要系当期销售商品款收回所致。 　　新项目开拓顺利，积极优化客户结构。 公司上半年加快市场开拓步伐，在研项目共计 409 项，其中新增量产项目 96 项，新增定点项目 145 项。 2 季度新增量产项目53 项，新增定点项目 51 项；盘式制动器新增量产 23 项，新增定点 27 项；轻量化产品新增量产 5 项，新增定点 5 项； EPB 新增量产 10 项，新增定点 10 项； WCBS新增量产 2 项，新增定点 6 项， WCBS 2.0 预计 2024 年上半年实现量产； ADAS 新增量产 3 项， 预计下半年将有 8 个项目陆续量产。公司上半年新增项目主要客户覆盖国内知名主机厂、国外著名主机厂以及合资主机厂，公司客户结构得到进一步优化， 并且涉及多个平台化项目，其中轻量化产品获得多家国外主机客户新定点，以及多个平台化项目，有望拉动公司业绩稳步上升。 　　加快全球产能建设步伐。 截至上半年末，墨西哥基地 50 万套/年 EPB 卡钳生产线开始筹建， 400 万件/年轻量化零部件产线预计 2023 年 9 月完工投产，二期轻量化项目顺利推进中，预计 2024 年末完工投产；新增 20 万套/年固定式卡钳生产线开工建设；为满足下游对线控制动产品的需求，公司第 4、 5 条产线于上半年投产，第 6 条产线下半年将建设完工； 30 万套/年 EPS 产线、 30 万套/年 EPS-ECU 产线将于下半年开工建设；国内轻量化基地三期建设平稳推进，主要用于生产汽车副车架、空心控制臂等，契合公司轻量化新产品布局。公司新建产线密集推动，海内外产能布局并举，有助于强化自身对下游客户的配套能力，获取新项目、新订单，进而为公司实现长远发展打下坚实基础 　　盈利预测与投资建议 　　 调整毛利率、费用率等， 预测 2023-2025 年 EPS 分别为 2.14、 2.89、 3.87 元（原2.31、 3.00、 4.03 元）， 按 23 年 PE 估值，可比公司 23 年 PE 平均估值 40 倍，对应目标价为 85.6 元，维持买入评级。 　　风险提示 　　汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。