天风证券-苏泊尔-002032-Q2内销增速上扬，外销环比修复-230901

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（以下内容从天风证券《Q2内销增速上扬，外销环比修复》研报附件原文摘录）
　　苏泊尔(002032) 　　事件：公司2023年H1实现营业收入99.83亿元，同比-3.31%，归母净利润8.81亿元，同比-5.6%；其中2023Q2实现营业收入50.2亿元，同比+6.53%，归母净利润4.43亿元，同比+12.17%。 　　分产品看，23H1公司炊具及用具/烹饪电器收入增速较弱，同比分别为-17.95%/-2.04%，食物料理电器和其他家用电器增速较好，收入同比分别为+7.86%/+16.33%。根据生意参谋数据显示，Q2公司天猫平台刚需品类中电饭煲销售同比-1%，电压力锅和电热水壶表现较好，销售同比为+2%/+12%；长尾品类中养生壶/婴童厨房小家电销售同比为+7%/+5%，呈现平稳增长。分内外销看，Q2内外销改善较明显，内销主要由线上新兴渠道驱动，外销呈现环比修复。23H1公司内外销同比分别为+0.59%/-13.45%，23Q2内外销同比分别为+6.24%/+7.26%。内销方面，根据第三方数据显示，公司在23Q2各业务板块市场占有率均有不同程度的提升，市场地位和竞争力进一步得到加强。在内销线上渠道方面，公司得益于兴趣电商的流量优势取得了快速增长。外销方面，一季度受到全球经济及欧美市场需求低迷的影响，公司主要外销客户对公司的订单数量有一定下滑。二季度以来，主要外销客户的库存逐步得到消化，对公司的订单数量逐步增加，外销呈现环比修复，持续改善的态势。 　　利润端，利润水平基本保持平稳，公司增加推广费用投入。2023年H1公司毛利率为25.42%，同比-0.28pct，净利率为8.81%，同比-0.24pct；其中2023Q2毛利率为25.62%，同比-0.49pct，净利率为8.8%，同比+0.44pct。23H1公司实际毛利率同比基本持平，略有下降。分产品看，23H1炊具及用具/食物料理电器毛利率同比略增，为+0.48/+0.32pct，烹饪电器/其他家用电器毛利率同比略降，为-0.84/-0.09pct。分内外销看，23H1内外销毛利率同比分别为-0.95/+0.21pct。 　　公司2023年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为11%、1.89%、1.75%、-0.42%，同比+0.56、+0.07、-0.14、-0.03pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.94%、1.87%、1.82%、-0.45%，同比-0.61、-0.15、-0.4、+0.3pct。费用上，公司采取了积极的措施，优化各项费用结构，在研发创新上持续投入，推出更多有竞争力产品。23H1销售费用率较同比略有上升，主要由于公司为支持和实现内销营业规模的增长，适当加大终端促销费用等营销资源投入。23H1其他期间费用总体控制良好，所得税费用同比下降，主要由于23H1下属子公司企业所得税税率下降及利润总额减少共同所致。 　　投资建议：公司外需环比修复持续改善，随着海外库存逐步去化，外销增速有望恢复正轨。内销方面，线上新兴渠道销售持续发力，推动内销增长。我们看好公司未来的发展，根据公司中报和快报的情况，我们暂不改变此前的预测，预计23-25年归母净利润分别为21.8/24.0/26.5亿，对应动态PE分别为17.8x/16.1x/14.6x，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。