天风证券-完美世界-002624-新一轮产品周期蓄势待发，关注项目测试进展-230901

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（以下内容从天风证券《新一轮产品周期蓄势待发，关注项目测试进展》研报附件原文摘录）
　　完美世界(002624) 　　事件： 公司发布 2023 半年报， 23H1 实现营收 44.6 亿元， yoy+13.7%； 归母净利润 3.8 亿元， yoy-66.6%；扣非后归母净利润 2.9 亿元， yoy-57.4%。单季度看， 23Q2 实现营收 25.6 亿元， yoy+42.4%， qoq+34.3%； 归母净利润 1.4 亿元， yoy-53.4%， qoq-42.6%；扣非后归母净利润 0.8 亿元， yoy-68.3%，qoq-60.2%。 　　《 天龙八部 2》业绩有望于后期释放，新一轮产品周期逐步启动 　　23H1 公司游戏业务实现营收 36.4 亿元， yoy-2.5%，扣除去年同期出售欧美子公司影响后同比持平。扣除非经常性损益后的净利润预计为 4.3 亿元，yoy-42.8%。我们判断主要系：（ 1）《天龙八部 2：飞龙战天》 4 月 14 日公测，当期充值部分递延至后期，而上线初期集中推广产生费用较大，从而出现利润错配，有望于后期逐步释放；（ 2）在营游戏流水自然回落，如《幻塔》（ 2021 年底上线）在去年同期 22 上半年处于流水高位，生命周期影响导致相应业绩贡献同比下降；（ 3）储备产品研发推进支出等综合影响。 　　储备产品进展方面， 自研的《神魔大陆 2》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》及端游产品《 Perfect New World》预计将于近期开启新一轮测试；《女神异闻录：夜幕魅影》已于 23 年 8 月获得进口游戏版号；《诛仙世界》预计将于 23 年 12 月进行压轴测试。展望 24 年我们认为公司储备产品丰富，多轮测试论证下产品成功率更有保障，且有望丰富公司收入来源。 　　上半年确认多部影视热门剧集收入，影视业务延续聚焦战略 　　23H1 公司影视业务实现营收 7.6 亿元，去年同期为 6.4 亿元，其中主要为电视剧业务贡献，电视剧的毛利率为 15%。上半年公司出品的《星落凝成糖》《心想事成》《云襄传》《温暖的甜蜜的》《护心》《追光的日子》等项目陆续播出。影视业务上公司继续坚持精品化内容路线，在新项目的立项及开机中延续聚焦策略，储备项目包括《许你岁月静好》《特工任务》《只此江湖梦》《赤热》 等。 　　投资建议： 考虑到公司产品研发进程和排期情况略晚于我们此前预期，我们 下 调 公 司 23-25 年 收 入 分 别 为 89.6/105.6/118.4 亿 元 （ 前 值 为92.67/106.44/119.08 亿元），同比增长 16.9%/17.8%/12.1%；下调 23-25 年归母净利润分别为 11.5/16.4/20.1 亿元（前值为 15.33/18.74/20.18 亿元），同比变动-16.8%/+42.7%/+22.6%。对应 9 月 1 日收盘价， 23-25 年 PE 分别为 24/17/13 倍。维持“买入”评级。 　　风险提示： 游戏上线延期、流水不达预期，影视项目市场表现不达预期，行业监管趋严