浙商证券-比音勒芬-002832-比音勒芬点评报告：营收领跑业绩超预期亮丽，持续戴维斯双击-230902

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（以下内容从浙商证券《比音勒芬点评报告：营收领跑业绩超预期亮丽，持续戴维斯双击》研报附件原文摘录）
　　比音勒芬(002832) 　　投资要点 　　公司披露 23 中报， 23H1 收入 16.84 亿（ +28.2%），归母净利 4.16 亿（ +41.0%），扣非归母净利 3.81 亿（ +43.5%）。 　　23Q2：收入增长继续领跑、利润表现超预期亮丽。 Q2 收入 6.0 亿（ +20.2%），继续领跑行业，毛利率 79.8%（ +4.1pp），来自直营渠道占比上升，以及零售折扣改善带动直营及电商毛利率提升。销售费用 2.9 亿（ +15.8%），除正常渠道扩张费用外， 20 周年庆典带来广宣费用明显增长；管理费用 7002 万（ +89.0%），主要来自并购新品牌带来中介费用增加；虽然 Q2 发生较多一次性费用，公司营业利润率仍达到 19.6%（ +2.4pp），归母净利 1.15 亿（ +40.2%），净利率 19.0%（ +2.7pp），体现公司营运效率显著提升。 。 　　直营增长强劲，体现产品力、品牌力向上。 直营增长强劲，体现产品力、品牌力向上。直营 23H1 收入 12.5 亿（ +30.8%），门店数量 579 家（上半年新开 20 新关 20 净开 0），收入增长基本来自产品力驱动、客流修复带动的同店增长，毛利率 79.9%（ +1.5pp），来自零售折扣率改善及产品结构持续高端化。 　　加盟及电商增长稳健、盈利向上。 加盟 23H1 提货收入 3.30 亿（ +19.7%）， 门店数量 614 家（上半年新开 27 新关 25 净增 2，同比+6%）， 收入增长也基本来自单店提货额提升， 加盟渠道毛利率 70.7%（ +0.14pp），保持稳定。 电商 23H1 收入0.93 亿（ +10.6%）， 电商毛利率 62.7%（ +3.7pp），上升来自新品销售占比提升。 　　周转及现金流高度健康： 截至 6 月 30 日存货 6.87 亿，同比+8.2%， 存货周转天数 336 天，同比-28 天，周转改善， Q2 经营性现金流 1.08 亿（ +114%），现金流保持高度健康。 　　员工持股计划共享成长红利，新品牌落地值得期待。 公司第四期员工持股计划已在 7 月 28 日完成购买，规模 2 亿，均价 33.84 元/股，占总股本 1.04%， 与员工共享成长红利；另外公司在 23 年 4 月收购 1881 及 K&C，正在国内加速组建运营中心，筹备两个品牌的产品研发和运营，预计 2024 秋冬 产品及渠道将全新亮相，奢侈品集团发展起航。 　　盈利预测与估值 　　我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域，打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入，带动渠道拓展及业绩高质量增长，未来成长空间仍然充分。我们预计公司 23/24/25 年有望实现归母净利润 9.7/12.1/14.9 亿，对应增速+33.3%/+24.3%/+23.4%，对应 PE21X/17X/14X。 公司作为运动时尚赛道龙头持续高质量增长，收购新品牌后中长期成长空间有望进一步打开，戴维斯双击效应持续，维持“买入”评级。 　　风险提示： 行业竞争激烈； 拓店不及预期