天风证券-德昌股份-605555-新客户放量在即，汇兑增厚业绩-230901

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（以下内容从天风证券《新客户放量在即，汇兑增厚业绩》研报附件原文摘录）
　　德昌股份(605555) 　　事件：23H1公司实现营业收入13.4亿元，同比+13.3%；归母净利润1.7亿元，同比+2.2%；扣非归母净利润1.7亿元，同比+5.7%。其中，23Q2公司实现营业收入7.8亿元，同比+26.7%；归母净利润1.3亿元，同比+20.0%；扣非归母净利润1.3亿元，同比+17.6%。 　　点评： 　　小家电新客户顺利突破，汽零如期高增。吸尘器业务，上半年实现营业收入7.7亿元，同比-12%，主要受下游客户销售平淡影响（大客户TTI的地板护理及清洁业务23H1销售额下滑9%），后续伴随海外需求回暖，大客户订单有望恢复至历史正常水平。其他小家电业务（主要为个护产品），上半年实现收入4.3亿元，同比+70%，公司充分受益战略新客户的订单增量和家电下游市场需求恢复。随着公司战略新客户逐步带来订单增量，小家电业务下半年仍有望实现高速增长。汽车零部件业务，上半年实现营业收入0.9亿元，同比+634%，受益于新能源行业的快速发展及公司行业影响力的不断提升,新项目定点和量产持续落地保持高增。公司已实现采埃孚、耐世特、捷太格特等多家龙头Tier1定点，伴随在手订单（2023年-2026年定点金额超过23亿）逐步落地，汽零板块有望持续带来增量。 　　盈利能力逐渐改善，汇兑红利持续释放。23Q2公司实现毛利率17.33%，同比+0.9pct，主要系：1）大宗原材料价格同比处于相对低位；2）越南基地产能逐步投产、eps电机业务快速爬坡，公司规模效应显现毛利率改善。费用端，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.0%/4.0%/3.0%/-9.1%，同比-0.4/-0.6/-0.8/+4.6pct，汇兑对业绩贡献明显（23H1产生汇兑收益4950万元）。若刨除汇兑影响，公司23H1实现净利率约9.1%，同比增长1.1pct，盈利能力伴随收入修复逐步改善。 　　投资建议：公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展战略，逐步降低对单一客户的依赖度，有利于增强中长期发展的稳定性。在绑定细分龙头TTI的同时，公司积极拓展新客户、提升服务精细化水平，打造EPS无刷电机第二成长曲线，创新研制厨电新产品智能洗碗机，展现出公司深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能，预计23-25年实现归母净利润3.5/3.8/4.4亿元（前值3.1/3.8/4.4亿元，家电业务引入新客户调升收入预测），对应20.5x/19.1x/16.4x，维持“买入”评级。 　　风险提示：客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险。