东吴证券-固收点评：PMI弱修复，需求侧恢复待时日-230831

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（以下内容从东吴证券《固收点评：PMI弱修复，需求侧恢复待时日》研报附件原文摘录）
　　事件 　　数据公布：2023年8月31日，统计局公布8月（以下月份均指2023年）官方制造业PMI收于49.7%，较7月上升0.4个百分点；8月非制造业PMI收于51.0%，较7月下降0.5个百分点。 　　观点 　　制造业景气度小幅上行，生产修复快于内需，库存指数企稳回升。总体来看，8月PMI外需修复滞后于内需，生产端修复提速。具体来看：（1）产需双双改善，内需恢复动能强于外需。8月生产指数为51.9%，较7月上升1.7个百分点；采购量指数上升1个百分点至50.5%，4月以来首次重返扩张区间。8月新订单指数、新出口订单指数分别较7月提升0.7/0.4个百分点至50.2%/46.7%，内需指数升至荣枯线以上，外需指数连续5个月位于收缩区间，外需短期内释放速度缓慢。制造业企业原材料及产成品库存持续回升。8月产成品库存指数为47.2%，较7月上升0.9个百分点；8月原材料库存指数为48.4%，较7月回升0.2个百分点。随着高温扰动逐渐消除，或存在边际修复空间。（2）价格指数持续回升，企业盈利空间进一步收窄。8月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数同步上行，其中原材料价格指数大幅回升4.1个百分点至56.5%；出厂价格指数为52%，较7月上升3.4个百分点，在连续5个月运行在收缩区间后重返临界值以上。8月出厂价格-原材料购进价格差值继续升至4.5个百分点，不利于企业扩张。（3）大中小型企业分化缓和，景气度均有所回升。分行业规模来看，8月大型企业景气水平提升至50.8%，生产指数提升1.7个百分点至53.7%，新订单指数提升0.2个百分点至51.6%，供需两端共同发力。8月中、小型企业PMI虽位于临界点以下，但分别较7月提升0.6和0.3个百分点至49.6%和47.7%，表明经济活力有所提升，不同规模企业均有所改善。 　　服务业修复节奏放缓，建筑业强势反弹。分行业看，8月建筑业商务活动指数为53.8%，较7月上升2.6个百分点，8月服务业商务活动指数为50.5%，较7月回落1.0个百分点。具体来看，（1）建筑业总体保持较快扩张，且预期向好。分项来看，8月新订单指数较7月上升2.2个百分点至48.5%，收缩区间低位回升；从市场预期看，8月业务活动预期指数为60.3%，表明随着财政部强调新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕等利好政策出台，建筑业企业对市场发展保持乐观。随着9月施工条件好转，基建链和地产竣工链景气度有望修复。（2）服务业扩张步伐放缓，仍位于临界值以上。由于疫情后修复回落以及高温天气导致的季节效应，8月服务业新订单指数较7月小幅下降1个百分点至47.4%，需求仍然偏弱。分行业来看，8月暑期消费对服务业增长的拉动作用依然较为明显，铁路运输、住宿、餐饮等接触型聚集型行业连续两个月商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间。 　　债市观点：制造业PMI小幅回升但仍位于荣枯线以下，非制造业PMI连续5个月下降但继续保持在扩张区间。7月政治局会议自2020年以来首提“逆周期调节”，8月15日央行分别下调1年期MLF利率和逆回购利率15bp和10bp，短期内再次调节政策利率概率不大。我们认为债市的驱动因素仍是需求端的改善，取决于政策的执行效果，预计下半年货币政策保持总量宽松的同时将在结构上精准发力，利率暂没有超预期上行风险。 　　风险提示：变种病毒超预期传播；宏观经济增速不及预期。