财信证券-中信证券-600030-龙头地位稳固，有望受益于活跃资本市场政策-230830

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（以下内容从财信证券《龙头地位稳固，有望受益于活跃资本市场政策》研报附件原文摘录）
　　中信证券(600030) 　　事件：中信证券发布2023年半年报，公司上半年实现营业收入315亿元，同比下滑9.70%；归母净利润113.06亿元，同比增长0.98%，基本每股收益0.75元/股，同比下滑1.32%，加权平均净资产收益率4.27%，同比减少0.37个百分点。单季归母净利润58.89亿元，同比-1.31%，环比+8.71%。剔除保证金后的杠杆率4.34倍，较年初的4.06倍提升。 　　上半年公司业绩整体稳健，自营、投行业务收入正增长。上半年在经济复苏节奏反复下，公司业绩较为稳健，各项业务保持行业领先。营收下滑主要受经纪、资本中介、资管业务以及其他业务收入（主要是大宗商品贸易销售收入）下滑影响。各项业务来看，公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为115.4亿元（+22.0%）、52.9亿元（-10.1%）、38.24亿元（+10.7%）、21.23亿元（-22.5%）、49.68亿元（-8.6%）。此外，公司其他业务收入（主要是大宗商品贸易销售收入）同比大幅减少71.34%，其他业务收入大幅减少下公司2023H1净利率为35.89%，较2022年提升3.15个百分点。上半年公司计提信用减值3.80亿元，而去年同期冲回0.90亿元。 　　上半年公司股基市场份额7.30%，活跃资本市场政策下经纪、两融、自营业务向好。上半年公司自营业务收入同比增长主要由规模、投资收益率双增长驱动，2023年6月末，公司金融投资规模6594亿元，较去年同期增长8.02%，测算2023Q1、Q2自营投资收益率（年化，下同）分别为4.06%、2.90%，上半年总体自营投资收益率为3.66%，高于去年同期的3.09%。投行业务方面，IPO承销规模下滑，但由于承销费率的增长，公司股权承销收入实现增长。据半年报信息，公司上半年IPO主承销金额330.94亿元，同比下滑62.19%，再融资承销金额1257.49亿元，同比增长62.29%。虽然IPO承销规模大幅下滑，但股权承销费同比增长，据wind数据，公司上半年实现股权承销收入25.11亿元，同比增长33.75%。上半年公司债券承销金额8532.11亿元，同比增长1.81%。经纪业务方面，公司证券经纪代买收及代销均下滑，变动幅度分别为-9.38%、-8.39%，经纪代买收下滑主要受佣金率下滑影响，测算2023H1平均佣金率为0.220‰，较去年同期的0.244‰下滑9.84%。测算2023H1公司股基市场份额7.30%，同比提升0.03个百分点。两融方面，6月末融出资金余额较年初+3.86%，市场份额7.38%，较年初下降0.05个百分点。往后看，在监管当局一揽子积极政策下，印花税减半、限制减持、融资保证金比例下调等措施下，市场活跃度有望提振，经纪、两融业务有望向好，自营投资收益率也有望继续改善。基于监管优化IPO、再融资监管及阶段性收紧IPO节奏的表态，我们下调公司2023年投行业务收入。 　　公司积极布局资管业务，华夏基金业务稳步发展。公司资产管理业务不断夯实机构业务领先地位，不断优化对全国社保、年金及专户客户、银行、资产管理公司等机构客户的服务体系，稳步推进企业年金和职业年金业务，重视养老第三支柱业务。上半年公司养老业务规模保持平稳，社保及基本养老长期业绩优良；机构业务积极协同公司内部资源，深耕重点区域，持续丰富产品谱系。据半年报信息，截至6月末，公司资产管理规模合计15011.45亿元，较年初下滑11.34%，管理费收入较去年同期下滑32.15%，集合、单一资管计划规模、收入均下滑。私募资管规模市场份额约14.74%，排名行业第一。上半年公募基金发行市场遇冷的背景下，公司控股子公司华夏基金权益基金中长期业绩仍表现优秀，截至上半年末，华夏基金管理资产规模18016.65亿元，较年初略下滑1.07%，华夏基金营业收入37.11亿元，同比增长2.15%。公司积极布局资管业务，目前公司资管子公司开业事项正积极推进中，香港资管平台获香港证监会公募基金牌照，且已成功发行两只公募基金。我们看好公司未来大资管业务的稳健发展，长期来看，未来养老金第三支柱迎来发展、财富管理长期趋势下，公司资产管理业务有望带来业绩增量。 　　投资建议：公司各项业务均处于市场领先地位，龙头地位稳固。为落实政治局会议"活跃资本市场，提振投资者信心"，证监会近期提出优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率。在政策的支持下，公司杠杆率有望进一步提升，从而提升公司的ROE水平。同时，在打造航母级头部券商的政策支持下，凭借公司雄厚的资本实力及领先的业务能力，我们继续看好公司未来业绩稳健增长。根据公司中报各业务数据及我们对各项业务趋势的判断，我们下调公司的盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为233.69/277.31/323.57亿元，对应增速分别为+9.63%/+18.67%/+16.68%，以最新股本测算公司2023/2024/2025年BPS分别为18.17/20.04/22.22元/股。目前公司市值对应2023年PB水平为1.29倍，维持公司“增持”评级。 　　风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；政策落地不及预期；金融监管趋严。