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今世缘(603369) 今世缘公布2023年半年报业绩。 1H23公司实现营收59.7亿元，同比增28.5%，归母净利润 20.5 亿元，同比增 26.7%，基本每股收益 1.63 元/股。 2Q23 营收及归母净利分别为 21.7 亿元、 7.9 亿元，同比分别增 30.6%、 29.1%。 公司省内市场全线发力，向上势能强劲，维持买入评级。 支撑评级的要点 300 元以上次高端产品维持较快增速，中档酒更为突出。 （1）今世缘在省内宴席用酒及商务用酒两大场景上消费基础牢固，在行业弱复苏背景下，公司各个价格带产品轮番发力。 （2） 1H23 公司特 A+产品（300 元以上）实现营收 38.2 亿元，同比增 25.6%，收入占比 64.0%，同比降 1.5pct，其中 2Q23营收 13.9 亿元，同比增 26.5%，收入占比同比降 2.1pct 至 64.1%，虽然外部消费环境疲软，但公司次高端产品保持了较快增速。 （3） 1H23公司中档酒产品表现更为突出，特 A 类产品（100-300 元）营收 17.6 亿元，同比增 36.9%，其中 2Q23 营收 6.5 亿元，同比增 41.7%，收入占比同比提升 2.3pct 至 29.8%。 （4） 1H23 公司百元以内产品营收 3.6 亿元，同比增 17.3%，收入占比 6.0%，同比降 0.6pct。 省内市场全线发力，薄弱区域增速更快， 1H23 省内、省外营收增速分别为 27.4%、 40.4%。（1） 1H23 省内优势市场淮安、南京、盐城大区收入增速分别为 25.7%、 22.2%、 25.9%， 省会城市南京基本盘稳固。公司此前薄弱区域苏南、苏中、淮海大区表现亮眼， 1H23 收入增速分别为 31.0%、40.1%、 26.4%。我们判断，在四开基本盘的支撑下， V 系列经过两年培育及渠道价格梳理步入了放量期，从而带动省内市场全线发力。 （2）省外市场营收占比 7.4%，同比增 0.6pct，公司对省外进行资源聚焦，积极梳理渠道， 1H23 省外经销商环比 2022 年末减少 23 家。 盈利能力指标稳定， 2Q23 净利率 36.7%，同比小幅降 0.4pct。 1H23 受益核心产品开系 2H22 提价， 叠加上半年货折减少， 2Q23 公司毛利率同比提升 3.7pct 至 72.9%。 2Q23 公司四项期间费用率为 15.4%，同比增 3.1pct，分项来看，主要系销售费用率增加， 2Q23 公司销售费用率 13.1%，同比增 3.0pct, 我们判断公司加大了消费者培育和经销商支持力度，如红包投放、 C 端客户费用增加。 2Q23 公司税金及附加比率 9.7%，同比降 0.8pct，其他三项费用率同比基本持平。 估值 公司股权激励落地， 渠道+产品双轮驱动， 2023 年百亿目标有望顺利完成。我们维持此前盈利预测，预计 23 至 25 年公司 EPS 分别为 2.50、 3.12、3.84 元/股，同比分别增 25.3%、 24.8%、 23.0%，维持买入评级。 评级面临的主要风险 省内受竞品挤压。省外开拓不及预期。 V 系列培育不及预期。
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（以下内容从中银证券《省内市场全线发力，向上势能强劲》研报附件原文摘录）今世缘(603369) 今世缘公布2023年半年报业绩。 1H23公司实现营收59.7亿元，同比增28.5%，归母净利润 20.5 亿元，同比增 26.7%，基本每股收益 1.63 元/股。 2Q23 营收及归母净利分别为 21.7 亿元、 7.9 亿元，同比分别增 30.6%、 29.1%。 公司省内市场全线发力，向上势能强劲，维持买入评级。 支撑评级的要点 300 元以上次高端产品维持较快增速，中档酒更为突出。 （1）今世缘在省内宴席用酒及商务用酒两大场景上消费基础牢固，在行业弱复苏背景下，公司各个价格带产品轮番发力。 （2） 1H23 公司特 A+产品（300 元以上）实现营收 38.2 亿元，同比增 25.6%，收入占比 64.0%，同比降 1.5pct，其中 2Q23营收 13.9 亿元，同比增 26.5%，收入占比同比降 2.1pct 至 64.1%，虽然外部消费环境疲软，但公司次高端产品保持了较快增速。 （3） 1H23公司中档酒产品表现更为突出，特 A 类产品（100-300 元）营收 17.6 亿元，同比增 36.9%，其中 2Q23 营收 6.5 亿元，同比增 41.7%，收入占比同比提升 2.3pct 至 29.8%。 （4） 1H23 公司百元以内产品营收 3.6 亿元，同比增 17.3%，收入占比 6.0%，同比降 0.6pct。 省内市场全线发力，薄弱区域增速更快， 1H23 省内、省外营收增速分别为 27.4%、 40.4%。（1） 1H23 省内优势市场淮安、南京、盐城大区收入增速分别为 25.7%、 22.2%、 25.9%， 省会城市南京基本盘稳固。公司此前薄弱区域苏南、苏中、淮海大区表现亮眼， 1H23 收入增速分别为 31.0%、40.1%、 26.4%。我们判断，在四开基本盘的支撑下， V 系列经过两年培育及渠道价格梳理步入了放量期，从而带动省内市场全线发力。 （2）省外市场营收占比 7.4%，同比增 0.6pct，公司对省外进行资源聚焦，积极梳理渠道， 1H23 省外经销商环比 2022 年末减少 23 家。 盈利能力指标稳定， 2Q23 净利率 36.7%，同比小幅降 0.4pct。 1H23 受益核心产品开系 2H22 提价， 叠加上半年货折减少， 2Q23 公司毛利率同比提升 3.7pct 至 72.9%。 2Q23 公司四项期间费用率为 15.4%，同比增 3.1pct，分项来看，主要系销售费用率增加， 2Q23 公司销售费用率 13.1%，同比增 3.0pct, 我们判断公司加大了消费者培育和经销商支持力度，如红包投放、 C 端客户费用增加。 2Q23 公司税金及附加比率 9.7%，同比降 0.8pct，其他三项费用率同比基本持平。 估值 公司股权激励落地， 渠道+产品双轮驱动， 2023 年百亿目标有望顺利完成。我们维持此前盈利预测，预计 23 至 25 年公司 EPS 分别为 2.50、 3.12、3.84 元/股，同比分别增 25.3%、 24.8%、 23.0%，维持买入评级。 评级面临的主要风险 省内受竞品挤压。省外开拓不及预期。 V 系列培育不及预期。
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