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乐普医疗(300003) 核心观点： 事件： 公司发布 2023 年半年报。公司 2023 年 1-6 月实现营业收入 43.01亿元（ -19.35%），归母净利润 9.61 亿元（ -24.17%），扣非净利润 9.05 亿元（ -28.38%），经营性现金流 1.42 亿元（（ -87.97%）； 2023 年 Q2 实现营业收入 18.64 亿元（ -33.05%），归母净利润 3.65 亿元（（ -49.55%），扣非净利润3.42 亿元（ -52.19%）。 二季度业绩略低于预期，高基数及药品弃标致短期承压。 2023H1 公司扣除股权激励影响后扣非归母净利润 9.75 亿元（ -24.65%），略低于此前预期。 其中药品板块实现收入 15.99 亿元（ -8.51%）， Q1/Q2 分别+4%/-22%，主要是氯吡格雷及在江苏省二次集采中未中标，省内流通公司库存需消化计提。 其中仿制药 14.04 亿元（ -8.45%）， 占比 87.80%（ +0.05pct），原料药 1.95 亿元（ -8.92%），占比（ -0.05pct）。 随着短期影响逐步消化，叠加胰岛素等新产品陆续获批，我们预计公司药品板块收入有望持续修复并获得新增量。 2023H1 公司医疗器械板块实现营收 20.16 亿元（ -32.58%）， 主要是去年同期新冠相关产品销售导致高基数， 若不考虑抗原和 PCR 实验室相关仪器设备产品，公司医疗器械板块常规业务上半年实现 10-11%增长，Q1、 Q2 分别增长 5.6%及 14%。 创新产品保持稳健增长， 医疗服务模式愈发丰富。 2023H1 公司心血管植介入创新产品组合收入+13.27%， 外科业务+30%， 吻合器+30%， 麻醉业务受经销商集采预期停止进货影响仅微增；公司医疗服务及健康管理板块实现收入 6.86 亿元（ +15.23%）， 其中合肥心血管医院收入同比增长 70%，基本抵消 ICL 核酸检测收入减少影响。 健康管理方面，公司基于乐普云平台，聚焦医疗级心脏监测、居家健康监测及智慧康复护理三大服务，将人工智能与业务和临床需求融合， 持续推进慢病患者生命指征监测、血液生物标志物检测、心血管植介入影像学三大领域应用。 研发投入推进在研管线，消费转型培育成长势能。 2023H1 公司研发投入 5.95 亿元（ +4.81%），在研管线中： 心血管植介入重要创新产品中血流储备分数测量仪、一次性使用压力微导管、小切割球囊、生物可降解 PFO封堵器等有望年内实现商业化，并贡献收入增量；冠脉声波球囊、 AED 有望年内获批，电生理房颤冷冻球囊临床入组， AI 无创血糖检测仪 NeoGLU已提交注册申请，有创 AI-CGM 预计今年 Q4 初申报；药物方面：度拉糖肽生物类似药进入临床 III 期，民为生物三靶点 GLP-1 已进入 I 期临床，司美格鲁肽生物类似药预计 2024Q1 申报 IND。 此外，公司积极加速向消费业务转型， 目前已有 5 项皮肤科产品进入临床阶段， 眼科产品中 2 项取证、 5 项申报注册、 3 项进入临床， 公司收入中医保来源占比已低于 45%（剔除集采后<25%），消费产品及外贸分别占 25%、 20%， OTC 10-15%。 投资建议： 公司是国内平台型心血管龙头，技术创新推动产线不断丰富，目前基本走出集采影响，战略性布局消费医疗领域有望形成新增长极。 考虑到院端择期植介入手术量复苏不及预期，以及药品板块集采弃标等短期影响有待消化， 我们下调公司 2023-2025 年归母净利润至 21.78/26.57/31.92亿元，同比-1.10%/+21.97%/+20.14%， EPS 分别为 1.16/1.41/1.70 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 14/11/10 倍，维持“推荐”评级 风险提示： 产品商业化效果不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险、研发进展不及预期的风险。
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（以下内容从中国银河《业绩略低于预期，创新及消费转型驱动未来成长》研报附件原文摘录）乐普医疗(300003) 核心观点： 事件： 公司发布 2023 年半年报。公司 2023 年 1-6 月实现营业收入 43.01亿元（ -19.35%），归母净利润 9.61 亿元（ -24.17%），扣非净利润 9.05 亿元（ -28.38%），经营性现金流 1.42 亿元（（ -87.97%）； 2023 年 Q2 实现营业收入 18.64 亿元（ -33.05%），归母净利润 3.65 亿元（（ -49.55%），扣非净利润3.42 亿元（ -52.19%）。 二季度业绩略低于预期，高基数及药品弃标致短期承压。 2023H1 公司扣除股权激励影响后扣非归母净利润 9.75 亿元（ -24.65%），略低于此前预期。 其中药品板块实现收入 15.99 亿元（ -8.51%）， Q1/Q2 分别+4%/-22%，主要是氯吡格雷及在江苏省二次集采中未中标，省内流通公司库存需消化计提。 其中仿制药 14.04 亿元（ -8.45%）， 占比 87.80%（ +0.05pct），原料药 1.95 亿元（ -8.92%），占比（ -0.05pct）。 随着短期影响逐步消化，叠加胰岛素等新产品陆续获批，我们预计公司药品板块收入有望持续修复并获得新增量。 2023H1 公司医疗器械板块实现营收 20.16 亿元（ -32.58%）， 主要是去年同期新冠相关产品销售导致高基数， 若不考虑抗原和 PCR 实验室相关仪器设备产品，公司医疗器械板块常规业务上半年实现 10-11%增长，Q1、 Q2 分别增长 5.6%及 14%。 创新产品保持稳健增长， 医疗服务模式愈发丰富。 2023H1 公司心血管植介入创新产品组合收入+13.27%， 外科业务+30%， 吻合器+30%， 麻醉业务受经销商集采预期停止进货影响仅微增；公司医疗服务及健康管理板块实现收入 6.86 亿元（ +15.23%）， 其中合肥心血管医院收入同比增长 70%，基本抵消 ICL 核酸检测收入减少影响。 健康管理方面，公司基于乐普云平台，聚焦医疗级心脏监测、居家健康监测及智慧康复护理三大服务，将人工智能与业务和临床需求融合， 持续推进慢病患者生命指征监测、血液生物标志物检测、心血管植介入影像学三大领域应用。 研发投入推进在研管线，消费转型培育成长势能。 2023H1 公司研发投入 5.95 亿元（ +4.81%），在研管线中： 心血管植介入重要创新产品中血流储备分数测量仪、一次性使用压力微导管、小切割球囊、生物可降解 PFO封堵器等有望年内实现商业化，并贡献收入增量；冠脉声波球囊、 AED 有望年内获批，电生理房颤冷冻球囊临床入组， AI 无创血糖检测仪 NeoGLU已提交注册申请，有创 AI-CGM 预计今年 Q4 初申报；药物方面：度拉糖肽生物类似药进入临床 III 期，民为生物三靶点 GLP-1 已进入 I 期临床，司美格鲁肽生物类似药预计 2024Q1 申报 IND。 此外，公司积极加速向消费业务转型， 目前已有 5 项皮肤科产品进入临床阶段， 眼科产品中 2 项取证、 5 项申报注册、 3 项进入临床， 公司收入中医保来源占比已低于 45%（剔除集采后<25%），消费产品及外贸分别占 25%、 20%， OTC 10-15%。 投资建议： 公司是国内平台型心血管龙头，技术创新推动产线不断丰富，目前基本走出集采影响，战略性布局消费医疗领域有望形成新增长极。 考虑到院端择期植介入手术量复苏不及预期，以及药品板块集采弃标等短期影响有待消化， 我们下调公司 2023-2025 年归母净利润至 21.78/26.57/31.92亿元，同比-1.10%/+21.97%/+20.14%， EPS 分别为 1.16/1.41/1.70 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 14/11/10 倍，维持“推荐”评级 风险提示： 产品商业化效果不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险、研发进展不及预期的风险。
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