财信证券-科沃斯-603486-营销投入加重业绩承压，关注线下渠道的新增量-230830

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（以下内容从财信证券《营销投入加重业绩承压，关注线下渠道的新增量》研报附件原文摘录）
　　科沃斯(603486) 　　业绩情况：2023年上半年，公司实现营收71.44亿元，同比+4.72%，归母净利润5.84亿元，同比-33.40%，单Q2实现营收39.08亿元，同比+7.92%，归母净利润2.58亿元，同比-43.10%，Q2由于公司产品销售企稳回升，增速高于Q1。 　　扫地机器人行业需求不振，科沃斯品牌经营承压：行业端，根据中怡康零售数据，23H1中国扫地机器人市场规模63.6亿元人民币，同比-0.6%；科沃斯品牌实现收入35.04亿元，营收占比49.05%，同比+0.22%；单Q2科沃斯品牌营收约19.5亿，同比+8%，二季度受新品上市和618大促共同影响，销售情况趋好。产品结构持续优化，自清洁品类加速普及，科沃斯品牌一季度出货量同比下降，Q2恢复增长，自清洁产品出货量为75万台，同比+37.2%，其中，全能基站型产品出货量达67万台，同比+155.1%。 　　洗地机行业稳定增长，添可表现良好：根据奥维云网数据，23H1洗地机市场规模54.5亿元，同比+30.9%，报告期内添可品牌智能生活电器实现收入32.08亿元，营收占比45.91%，同比+11.08%。洗地机行业相比扫地机器人始终维持稳定增长，而添可品牌通过顺应新兴渠道发展，从产品形态和功能上进行差异化设计，维持了自己较高的份额。 　　新兴电商渠道转化效率较低，线下渠道建设中，份额有序提升：1）23H1公司销售费用22.97亿元，同比+23.66%，费用增长主要来自抖音渠道的平台费和达人佣金增加，抖音渠道的投入费用为3.53亿元，同比+64.95%，经过我们的测算，23H1科沃斯和添可双品牌的抖音渠道营收为6.14亿元，同比+94.07%，因此我们认为当前该渠道的营销转化效率并不高，并且对退货产品的管理问题仍会加重费用。2）截止报告期内科沃斯品牌国内线下销售网点为1655家，品牌旗舰体验店50余家，添可累计终端数量近850家，线下渠道的建设投入带动占比提高，科沃斯品牌的国内线下占比达到28.3%，同比+6.3pct，添可的线下占比为28.6%，同比-2.6pct，跌幅主要由于对经销商的控货管理。 　　产品降价+高营销费用致使盈利能力承压：2023H1公司毛利率48.97%，同比-2.02pct；其中Q2毛利率47.57%，同比-4.71pct。费用端，2023H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为32.15%/3.87%/-0.79%/5.46%，分别同比变化+4.93/-0.87/+0.01/+0.30pct。 　　盈利预测：虽然市场需求整体疲弱，公司的研发和营销投入仍在增加，业绩上略微承压，我们预计公司2023-2025年实现营收160.57/173.06/187.54亿元，归母净利润15.19/17.04/20.52亿元，EPS分别为2.63/2.95/3.56元/股，给予公司25-27倍PE，对应合理价格区间65.75-71.01元，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，新品销售不及预期。