中银证券-天目湖-603136-客流回暖助推业绩修复，期待项目扩张贡献增量-230901

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（以下内容从中银证券《客流回暖助推业绩修复，期待项目扩张贡献增量》研报附件原文摘录）
　　天目湖(603136) 　　公司发布 2023 年半年报。 23H1 公司实现营收 2.83 亿元， yoy+219.11%；归母净利润 6243 万元， yoy+216.30%； 扣非归母净利润 5929 万元， yoy+204.71%。 23H1公司业绩迅速回暖， 短期内旅游旺季望助推业绩进一步复苏，中长期看好国资赋能下项目扩容和外延扩张带来的业绩增量， 维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　23Q2 业绩持续修复，降本增效初具成效。 23H1 公司实现营收 2.83 亿元，yoy+219.11%，恢复至 19H1 的 128.74%；归母净利润 0.62 亿元，yoy+216.30%，恢复至 19H1 的 116.23%； 扣非归母净利润 0.59 亿元，yoy+204.71%。 Q2 实现营收 1.63 亿元， yoy+399.82%；归母净利润 0.43亿元， yoy+234.48%； 扣非归母净利润 0.42 亿元， yoy+224.16%。 23H1销售/管理费用率降至 6.18%/13.78%， 同比 19 年分别-7.10pct/-1.27pct，公司加大营销投入，但费率仍有下滑， 费用控制初显成效。 　　节假日客流增长迅速，酒店扩容增量效应显著。 五一和端午假期景区接待游客人次同比 19 年分别+75%/+26%，收入同比 19 年分别+67%/+47%。 23H1景区板块收入同比+322.95%，毛利率达 58.56%， yoy+71.18pct。 受益于疫情期间进行高端酒店扩容， 竹溪谷等系列酒店表现优异， 23H1 酒店板块收入同比+189.16%，毛利率达 36.29%， yoy+60.13pct。 在景区和酒店业务快速恢复的驱动下， 公司整体毛利率升至 53.68%， yoy+63.48pct。 　　推广战略平稳进行，多方营销成果颇丰。 溧阳国资成为公司实控人后，协同公司发力引流，为品牌投入大量宣传资源， 例如在电视台黄金时间播出天目湖广告，与报纸、电台、电视等媒体建立合作， 并与各大旅游电商及主流 OTA 建立长期合作。 线下活动方面， 相继开展“白茶开采节” ，旅游节，艺术生活季等活动， 景区资源与游客吸引力大幅提升。 　　暑期旺季丰富产品供给，长期项目拓展增量可期。 公司正全力推进漂流项目的筹备，下半年开工建设确定性较强，南山竹海溯溪游，天目湖夜游餐秀等热门产品也处于积极研发状态。 暑期避暑需求旺盛， 进入暑期旺季后，公司开放山水园景区的水世界及夜公园，松果脱口秀节目暑期每周六均有上演， 有望驱动 Q3 业绩加速恢复。 展望长期， 政企合力打造的动物王国项目正紧密筹备， 南山小寨二期及御水温泉改造项目持续优化推进，预计 2025 年底可达预定使用状态，有望为公司贡献业绩增量。 　　估值 　　23H1 景区客流显著增长， 公司业绩加速恢复。 短期内在 Q3 旺季助推下业绩恢复确定性高， 中长期看好存量项目提质扩容，以及国资控股助推公司进行外延扩张带来的业绩增量。 我们预计 23-25 年 EPS 为0.91/1.15/1.36 元，对应市盈率为 25.9/20.5/17.3 倍，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　安全性风险、项目推进不及预期风险、 行业竞争风险