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珀莱雅(603605) 投资摘要 事件概述 8月29日，公司发布2023年半年报， 23H1公司营收36.27亿元，同增38.12%；归母净利润4.99亿元，同增68.21%；扣非后归母净利润4.79亿元，同增70.49%。 23Q2营收20.05亿元，同增46.22%；归母净利润2.91亿元，同增110.41%；扣非后归母净利润2.81亿元，同增109.37%。 分析与判断 Q2业绩高增，运营指标优异。 23Q2归母净利润同增110.41%；扣非归母净利润同增109.37%，业绩实现三位数亮眼增速。 利润端， 公司毛利率/净利率分别同比+2.39/+2.81pcts。受益于线上直营占比增加，大单品策略持续深化，毛利率水平显著提升。 费用端， 23H1销售/管理/研发费用率分别43.56%/5.30%/2.52%，同比+1.03/+0.46/+0.19pcts。 23H1研发费用为0.92亿元，同增49.87%，公司持续推进国际科学研究院建设，新增多项研发专利，积极参与行业标准起草， 持续深化新品研发策略。 “大单品策略”持续深化，多品牌矩阵引领增长。分品牌看， 珀莱雅/彩 棠/OR/悦芙 媞分 别实现 收 入 28.92/4.14/0.97/1.32 亿 元 ， 同增35.86%/78.65%/94.17%/64.80%。彩妆、洗护品牌表现亮眼。 其中， 主品牌珀莱雅不断升级明星单品并加强大单品可持续属性，强化产品心智。 23H1 在天猫平台，精华品类排名第 1，面霜、面膜品类排名第 2，眼霜品类排名第 5。 彩棠持续推新上市， 23H1 天猫腮红类目排名第2，新品市场反馈良好，不断拓宽赛道， 提升市场份额。 洗护品牌 OR 持续深化品牌头皮健康专家心智， 618期间分别获天猫国际进口洗发水热卖榜排名第 2、护理发膜热卖榜排名第 1。 悦芙媞聚焦品类搭建，全新升级大单品，有效提升消费者对于品牌定位的认知。公司持续推进“6*N”战略，进一步深化“多品牌、多品类、多渠道”策略，继续夯实“大单品策略”，旗下各品牌销售势头向好，看好国货龙头持续领跑。 产品均价稳步提升， 彩妆洗护销售亮眼。分品类看， 护肤/彩妆/洗护类分别实现收入 30.56/4.66/0.97 亿元，同增 38.06%/32.30%/94.17%，占比 84.44%/12.87%/2.69%， 洗护类产品实现高速增长。 均价方面，护肤/彩妆/洗护类产品 2023Q2 均价分别 55.66/92.73/87.96 元，同增43.54%/45.94%/61.96%，环增 14.70%/14.89%/33.47%。公司通过产品更新迭代，推动产品价格上升，均价较高的产品销量增长拉动整体均价上升。另外，随着洗护类产品线上直营销售占比增加，产品均价将持续提升。 投资建议 公司坚持长期主义，立足“6*N”战略，持续深化“大单品策略”，品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，组织管理效率高效，多维度构建品牌壁垒，彩妆、防晒、洗护新品培育进展顺利，公司“618”等大促节点表现亮眼，期待品牌拾级而上不断超越自我。预计 23-25 年 营 收 81.09/101.31/121.05 亿 元 ， 同 比+27.0%/+24.9%/+19.5%；归母净利润 10.79/13.88/17.05 亿元，同比+32.0%/+28.7%/+22.8%。对应 EPS 分别为 2.72/3.50/4.30 元/股；对应 PE 为 37/28/23 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险； 消费不及预期风险； 新品推出不及预期风险；产品质量问题风险； 流量分散导致营销成本增加，利润受影响风险； 核心人才与技术流失等风险。
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（以下内容从上海证券《净利率持续提升，多品牌矩阵引领增长》研报附件原文摘录）珀莱雅(603605) 投资摘要 事件概述 8月29日，公司发布2023年半年报， 23H1公司营收36.27亿元，同增38.12%；归母净利润4.99亿元，同增68.21%；扣非后归母净利润4.79亿元，同增70.49%。 23Q2营收20.05亿元，同增46.22%；归母净利润2.91亿元，同增110.41%；扣非后归母净利润2.81亿元，同增109.37%。 分析与判断 Q2业绩高增，运营指标优异。 23Q2归母净利润同增110.41%；扣非归母净利润同增109.37%，业绩实现三位数亮眼增速。 利润端， 公司毛利率/净利率分别同比+2.39/+2.81pcts。受益于线上直营占比增加，大单品策略持续深化，毛利率水平显著提升。 费用端， 23H1销售/管理/研发费用率分别43.56%/5.30%/2.52%，同比+1.03/+0.46/+0.19pcts。 23H1研发费用为0.92亿元，同增49.87%，公司持续推进国际科学研究院建设，新增多项研发专利，积极参与行业标准起草， 持续深化新品研发策略。 “大单品策略”持续深化，多品牌矩阵引领增长。分品牌看， 珀莱雅/彩 棠/OR/悦芙 媞分 别实现 收 入 28.92/4.14/0.97/1.32 亿 元 ， 同增35.86%/78.65%/94.17%/64.80%。彩妆、洗护品牌表现亮眼。 其中， 主品牌珀莱雅不断升级明星单品并加强大单品可持续属性，强化产品心智。 23H1 在天猫平台，精华品类排名第 1，面霜、面膜品类排名第 2，眼霜品类排名第 5。 彩棠持续推新上市， 23H1 天猫腮红类目排名第2，新品市场反馈良好，不断拓宽赛道， 提升市场份额。 洗护品牌 OR 持续深化品牌头皮健康专家心智， 618期间分别获天猫国际进口洗发水热卖榜排名第 2、护理发膜热卖榜排名第 1。 悦芙媞聚焦品类搭建，全新升级大单品，有效提升消费者对于品牌定位的认知。公司持续推进“6*N”战略，进一步深化“多品牌、多品类、多渠道”策略，继续夯实“大单品策略”，旗下各品牌销售势头向好，看好国货龙头持续领跑。 产品均价稳步提升， 彩妆洗护销售亮眼。分品类看， 护肤/彩妆/洗护类分别实现收入 30.56/4.66/0.97 亿元，同增 38.06%/32.30%/94.17%，占比 84.44%/12.87%/2.69%， 洗护类产品实现高速增长。 均价方面，护肤/彩妆/洗护类产品 2023Q2 均价分别 55.66/92.73/87.96 元，同增43.54%/45.94%/61.96%，环增 14.70%/14.89%/33.47%。公司通过产品更新迭代，推动产品价格上升，均价较高的产品销量增长拉动整体均价上升。另外，随着洗护类产品线上直营销售占比增加，产品均价将持续提升。 投资建议 公司坚持长期主义，立足“6*N”战略，持续深化“大单品策略”，品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，组织管理效率高效，多维度构建品牌壁垒，彩妆、防晒、洗护新品培育进展顺利，公司“618”等大促节点表现亮眼，期待品牌拾级而上不断超越自我。预计 23-25 年 营 收 81.09/101.31/121.05 亿 元 ， 同 比+27.0%/+24.9%/+19.5%；归母净利润 10.79/13.88/17.05 亿元，同比+32.0%/+28.7%/+22.8%。对应 EPS 分别为 2.72/3.50/4.30 元/股；对应 PE 为 37/28/23 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险； 消费不及预期风险； 新品推出不及预期风险；产品质量问题风险； 流量分散导致营销成本增加，利润受影响风险； 核心人才与技术流失等风险。
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