上海证券-佳禾食品-605300-业绩超预期，多产品驱动高增-230901

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（以下内容从上海证券《业绩超预期，多产品驱动高增》研报附件原文摘录）
　　佳禾食品(605300) 　　投资摘要 　　事件概述 　　8月29日，公司发布2023半年报，23H1实现营业收入13.27亿元(yoy+38.09%)，归母净利润1.36亿元(yoy+303.23%)，扣非归母净利润1.15亿元(yoy+412.20%)。23Q2实现营业收入6.86亿元(yoy+56.33%)，归母净利润0.72亿元(yoy+341.12%)，扣非归母净利润0.63亿元(yoy+656.98%)。 　　分析与判断 　　原料价格回落，盈利能力大幅改善。23H1公司实现毛利率18.22%(yoy+7.1pcts）；净利率10.23%(yoy+6.7pcts)。23Q2实现毛利率19.4%（yoy+8.8pcts)，净利率为10.6%（yoy+6.8pcts）。预计受益于上游原材料价格回落。销售和管理费用率有所减少，23H1公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%(yoy-0.7pcts)、2.7%(yoy-0.9pcts)、1.1%(yoy-0.4pcts)、-0.3%(yoy+1.0pcts)。23Q2实现销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%（yoy-0.4pcts）、2.8%（yoy-1.1pcts）、1.0%（yoy-0.6pcts）、-0.8%（yoy+2.0pcts）。 　　受益于下游景气度回升，植脂末和咖啡业务均较快增长。分产品，23H1粉末油脂实现营收9.41亿元(yoy+40.05%)；咖啡实现营收1.10亿元(yoy+54.72%)；植物基实现营收0.51亿元(yoy+26.59%)，其他产品1.65亿元（yoy+46.99%）。分渠道，23H1生产企业渠道实现营收3.87亿元(yoy+127.55%)；连锁渠道实现营收7.12亿元(yoy+27.95%)；经销渠道实现营收1.12亿元（yoy-3.99%）；其他渠道实现营收0.55亿元（yoy+6.52%）。分地区，23H1中国大陆地区渠道实现营收10.79亿元(yoy+39.67%)；境外地区实现营收1.76亿元(yoy+54.81%)；电子商务实现营收0.12亿元（yoy+27.92%）。 　　产能建设有序推进，有望增强公司生产优势。上半年“年产十二万吨植脂乳化制品项目”一期项目已经实施完成；年产15000吨调制乳粉项目目前处于准备生产许可相关资质的申报阶段。此外，公司拟募资加强精品咖啡的生产能力，建成后预计年产能将达到16000吨焙烤咖啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、10000吨RTD即饮咖啡以及610吨冻干和混合风味咖啡。 　　投资建议 　　我们预计公司2023-2025年营业收入分别为30.91、38.19、46.28亿元，同比+27.3%、+23.5%、+21.2%，归母净利润分别为2.66、3.64、4.74亿元，同比+130.7%、+36.7%、+30.3%，对应EPS分别为0.67、0.91、1.19元，对应PE分别为30、22、17倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　原材料价格波动；食品安全风险；咖啡业务拓展不及预期；市场需求下降的风险；汇率变动的风险；产业政策变动的风险等。