天风证券-陕西煤业-601225-利润较为稳定，注重煤炭业务发展可持续性-230831

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（以下内容从天风证券《利润较为稳定，注重煤炭业务发展可持续性》研报附件原文摘录）
　　陕西煤业(601225) 　　主营业务利润稳定，归母净利润受投资收益波动影响 　　公司2023上半年实现营业收入906.62亿元，同比增长8.13%；上半年累计实现归母净利润115.79亿元，同比减少54.71%；扣非净利润136.32亿元，同比减少9.46%；经营性现金流净额169.78亿元，同比减少5.75%。2023年上半年归母净利润下降幅度大于扣非净利润下降幅度，主要原因为公司投资组合公允价值浮亏较大所致，投资损益为-26.6亿元。 　　产销量稳步增长，成本增长体现安检趋严 　　2023上半年公司实现商品煤产量8407万吨，同比增长10.38%，主要原因或为2022年收购彬长矿业所致，其中渭北、彬黄、陕北矿区分别实现506.44、2415.25、5485.05万吨；同期商品煤销量达到12860万吨，同比增长14.08%；其中自产煤销量8280万吨，同比增长10.39%，贸易煤销量4580万吨，同比增长21.42%。 　　2023上半年自产煤售价分别为594.77元/吨，同比下降7.21%，主要原因或为动力煤市场受到进口冲击的影响，煤价中枢有所下降所致。原煤单位完全成本297.77元/吨，同比增长7.52%，其中安全生产费为最大拉动因素，同比增长14.14元/吨，同比增长71.16%。二季度煤矿生产安全监管有所趋严，近期在陕西省延安市新泰煤矿瓦斯爆炸事故的影响下，预计下半年安检趋势或维持较为严格的状态，因此动力煤产量增量或有所收缩，煤价或在日耗下行后逐渐探底回升，届时公司业绩或持续回升。 　　公司注重生产安全性，积极推进煤矿智能化 　　公司积极推进智能化产业升级，智能化产能已经达到99%，所属矿井生产辅助系统全部实现“无人值守、智能集控”，公司已有6处煤矿通过全国首批智能化示范建设验收，引领煤炭行业智能化建设进展。 　　公司在建工程中，仍有多个对煤矿综采进行智能化升级的项目，公司对智能化建设的重视或使其更快达到安全化、无人化生产，进一步降低因安全事故的发生导致停产的概率，使煤炭业务发展更具可持续性。 　　盈利预测与估值：原来我们预计公司2023-2025年归母净利润为377/407/418亿元，考虑到进口超预期、需求不及预期等风险，我们将公司2023-2025年归母净利润调整为256/267/275亿元，对应2023年8月31日市值PE分别为6.30/6.04/5.86倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：电力、非电需求不及预期；基建投资不及预期；地产投资不及预期；海外需求不及预期；水电发力超预期；原煤产量持续超预期；煤炭进口量持续超预期；煤矿安检不及预期