海通国际-TCL中环-002129-2023H1业绩符合预期，产能产出双提升-230831

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（以下内容从海通国际《2023H1业绩符合预期，产能产出双提升》研报附件原文摘录）
　　TCL中环(002129) 　　尽管上半年光伏产业链价格波动剧烈， 公司 H1 业绩表现亮眼。 实现营业收入 348.98 亿元，同比增长 10.09%；实现归母净利润 45.36亿元，同比增长 55.50%；实现摊薄每股收益 1.13 元/股，同比增长55.99%。从营收结构看，硅片业务实现营收 269.66 亿元，同增10.22%，占比 77.27%，毛利率 24.88%，同增 6.44pct；光伏组件业务实现营收 52.08 亿元，同增 9.34%，占比为 14.92%，毛利率为12.24%，同增 4.52pct。自 7 月份以来，硅片价格企稳反弹，公司多次提高硅片定价，我们预计随着下半年组件排产提升，硅片的采购意愿将相继增加，预计 Q3 公司生产盈利能力维持高位。 　　公司产能产出双双提升，行业 N 型组件产能释放助力公司 N 型硅片市占率提升。 报告期内，光伏单晶产能达到 165GW，随着公司宁夏六期 50GW（G12）单晶硅料工厂产能投放，预计 2023 年末将提升至 180GW。同时，公司上半年实现单晶硅片出货量 53GW，其中 Q2 出货约 27GW，环比增长 10%， Q2 单瓦净利 6 分钱左右。随着公司先进产能持续释放， G12 和 N 型战略产品供给占比提升，产销规模同比增长 56%，公司硅片产能和产出继续保持全球第一。 　　公司依托产业链协同优势，加快电池片及组件产能布局，打造第二成长曲线。 在电池片方面，江苏地区 2GWG12 电池片项目已建设完工，广州 25GW 光伏电池工业 4.0 智慧工厂加速投建，公司有望将 G12 大尺寸技术应用于 TOPCon 电池片的制造中；在组件方面，江苏 G12 高效叠瓦组件项目产能实现 9GW，天津 G12 高效叠瓦组件一期项目产能实现 3GW，二期项目加快建设中。公司表示将坚定“叠瓦+G12”双平台差异化技术与产品路线，实现“ G12+叠瓦” 3.0 产品的全面迭代。 　　公司加大研发投入力度，提升产品多元化的竞争优势。 公司上半年研发投入 18.15 亿元，同比增长 11.20%，占比营业收入 5.20%，报告期内，公司产品品类提升至 800 余种，包括向 N 型 TOPCon、HJT、 XBC 等技术路线提供定制化硅片供货方案，以满足客户差异化需求。 　　盈利预测及投资建议： 公司作为硅片龙头， 积极响应技术迭代， N型硅片出货占比增高， 同时电池组件逐步落地， 我们调整公司2023-2025 年盈利预测。 我们预计公司 23/24/25 年归母净利润分别为 104/123/144 亿元（原为 108/115/134 亿元） ， 摊薄 EPS 分别为2.58/3.04/3.56 元，当前股价对应 PE 分别为 9.94/8.44/7.22 倍。基于公司盈利能力持续增厚， N 型产能稳步释放，单瓦盈利有望持续改善， 相较可比公司享有一定的估值溢价。因此， 我们上调公司2023 年 PE 估值目标至 14 倍（原为 13 倍） ，对应目标价 36.12 元（+4%） ，维持 “ 优于大市” 评级。 　　风险提示： 行业其他公司快速扩产， 同业竞争高于预期；下游一体化厂商自建硅片产能加速；光伏行业整体需求放缓等