东方证券-酒鬼酒-000799-控量稳价增速暂时承压，费用改革成效初显-230831

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（以下内容从东方证券《控量稳价增速暂时承压，费用改革成效初显》研报附件原文摘录）
　　酒鬼酒(000799) 　　 核心观点 　　 公司发布 2023 年半年报，上半年实现营业收入 15.4 亿元（yoy-39.2%）；实现归母净利润 4.2 亿元（yoy-41.2%）。单二季度来看，公司实现营业收入 5.8 亿元（yoy-32.0%），实现归母净利润 1.2 亿元（yoy-38.2%），业绩增速环比改善。 　　23H1 控量稳价，业绩暂时承压。 23H1，白酒销量、吨价分别同比-44.1%、+8.7%。 分产品， 23H1 内参实现收入 4.4 亿元（yoy-31.7%），其中销量、吨价分别同比-26.2%、 -7.4%；酒鬼实现收入 8.5 亿元（yoy-42.5%），其中销量、吨价分别同比-28.8%、 -19.2%；湘泉实现收入 0.4 亿元（yoy-76.7%）； 公司上半年专注于控量稳价、渠道库存去化，导致产品业绩短期承压。 23H1 末，公司在华北/华东/华南/华中地区经销商数量分别为 221/384/76/530 家， 分别较 22 年末+20/+61/-13/-50 家，预计在湖南大本营对经销商筛选力度较大，市场秩序向好。 23H1 末，公司合同负债为 4.5 亿元，环比 23Q1 末增长 22.0%，同比减少 19.5%； 23H1 营收、合同负债变化之和同比下滑 9.0%；预计下半年合同负债将支撑收入较快增长。 　　费用率增加，盈利水平有所下滑。 23H1，公司毛利率为 80.2%（yoy+1.0pct）， 主要因内参收入占比提升； 销售费用率为 27.4%（yoy+3.9pct），管理费用率为 4.8%（yoy+2.1pct），费用率增加主要因收入基数降低。 23Q2，公司毛利率为 77.8%（yoy+0.0pct），销售/管理费用率分别同比+2.7/2.0pct。综合， 23H1 销售净利率为27.4%（yoy-0.9pct）， 23Q2 为 21.1%（yoy-2.1pct）。 　　费用改革初显成效， 核心品库存持续去化。 公司坚持费用改革， 将部分 B 端渠道促销费用转投向 BC 端联动费用，同时聚焦培育红坛大单品。当前，公司营销改革初显成效，红坛、内参等战略产品市场价格逐步提升， Q2 以来酒鬼酒消费者开瓶扫码次数同比增长 37%，渠道动销加速，库存持续去化。此外，公司坚持核心终端假设， 23H1 完成核心终端签约 25472 家，已超去年全年签约数量。政策利好下，经济有望逐渐回暖，公司核心产品有望受益商务宴席回暖，看好公司全年业绩弹性。 　　 盈利预测与投资建议 　　根据半年报，对 23-25 年下调年收入、毛利率， 上调费用率。我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 2.80、 3.68、 4.49 元（原预测 23-24 年为 3.81、 4.85、 5.89 元）。结合可比公司，给予公司 23 年 35 倍 PE，目标价 98.00 元，维持买入评级。 　　风险提示： 消费升级不及预期、内参销售不及预期、食品安全事件风险。