华西证券-金种子酒-600199-Q2业绩超预期，持续赋能长期价值不改-230831

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（以下内容从华西证券《Q2业绩超预期，持续赋能长期价值不改》研报附件原文摘录）
　　金种子酒(600199) 　　事件概述 　　23H1 实现营业总收入 7.68 亿元，同比+27.6%；归母净利润-0.38 亿元，同比减亏 31.3%（22H1 -0.55 亿元）；扣非归母净利润-0.43 亿元，同比减亏 37.0%（22H1 -0.68 亿元）。 23Q2 实现营业总收入 3.35 亿元，同比+30.5%；归母净利润 0.03 亿元，去年同期-0.43 亿元；扣非归母净利润 7.48 万元，去年同期-0.46 亿元。Q2 业绩超过市场预期。 　　分析判断: 　　头号种子和老产品引领白酒业务增长 　　23Q2 白酒业务实现收入 2.2 亿元，同比+49.9%，其中高中低端白酒分别实现收入 0.1/0.6/1.4 亿元，我们认为百元以下产品中头号种子和老产品（柔和、祥和等）引领公司白酒业务增长，华润渠道赋能短期在公司百元以下品牌优势价格带更加明显。23Q2 省内外分别实现收入 1.7/0.4 亿元，分别同比+38.7%/+126.2%，省外低基数下迎来翻倍高增长， 进入逐步布局阶段，省内依然是战略重点。 　　Q2 业绩超预期，短期费用因广告投入波动 　　23Q2 毛利率 33.8%， 同比+2.4pct，我们认为华润入主以来的渠道管理和战略调整有明显的成效，公司毛利率持续改善。 23Q2 税金及附加占营业总收入 12.9%， 同比+2.7pct，主因公司销量增加消费税增多。 23Q2 销售/管理费用率分别 6.7%/12.2%，分别同比-19.9/+1.2pct， 23H1 销售费用中广告费/促销费用分别同比-69.4%/-56.0%，因此销售费用大幅下降； 23H1 管理费用中工资及附加同比+40.7%，但费用率仅小幅度增长。23Q2 净利率 1.1%， 同比+17.3pct，毛利率和销售费用率共同贡献净利率大幅改善。 　　华润渠道管理持续赋能，长期价值不改 　　23H1 职工薪酬/工资及附加分别同比+74.4%/+40.7%，省内外经销商数量分别净+75/+98 家。改革上， 1）优化、整合组织部门、理顺管理职责、压缩管理层级； 2）成立营销中心，分设四大支持平台； 3）优化组织人员，完成薪酬套改、全员全面绩效管理建立、管理岗位履职能力评价体系等全面梳理制度与流程，提升组织能力和效率。营销上， 1）重塑营销模式和产品价值链； 2）提高底盘产品的网点覆盖率和终端状态，以白啤融合补强完善渠道布局； 3）头号种子、馥系列产品上市重塑产品线结构，并通过名酒进名企等活动增强品牌建设和传播。我们认为应以更长期的视角看待华润的渠道赋能、战略改革对公司持续调整，公司长期价值不变。 　　投资建议 　　根据中报调整盈利预测， 23-25 年公司营业总收入由 20.3/28.8/40.4 亿元下调至 17.4/24.2/32.3 亿元；归母净利润由 0.9/2.6/5.3 亿元下调至 0.5/1.5/2.9 亿元； EPS 由 0.13/0.39/0.81 元下调至0.07/0.23/0.45 元； 2023 年 8 月 31 日收盘价 24.78 元对应 PE 分别 344/110/55 倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题； 旺季需求不及预期； 行业内竞争加剧等