开源证券-比音勒芬-002832-公司信息更新报告：业绩突显高端品牌经营韧性，盈利能力持续提升-230831

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（以下内容从开源证券《公司信息更新报告：业绩突显高端品牌经营韧性，盈利能力持续提升》研报附件原文摘录）
　　比音勒芬(002832) 　　业绩突显高端品牌经营韧性，盈利能力持续提升，维持“买入”评级 　　作为高端运动休闲龙头，公司2023H1实现营收16.84亿元（+28.20%），实现归母/扣非净利润4.16/3.81亿元，同增41.0%/43.5%。2023H1业绩突显中高端品牌经营韧性，盈利能力持续提升，我们上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为9.54/11.73/14.02亿元（此前为9.42/11.40/13.69亿元），对应EPS分别为1.67/2.06/2.46元，当前股价对应PE分别为21.2/17.2/14.4倍，考虑到交通枢纽店店效快速恢复，高尔夫独立店进展顺利，维持“买入”评级。 　　产品端：内生外延高端化，品牌矩阵初现雏形，持续受益细分赛道高景气 　　2023H1上装类/下装类/外套类/其他类分别实现同增27.8%/25.5%/27.8%/27.0%。外延收购下，品牌矩阵初现雏形，4月公司完成收购国际品牌CERRUTI1881和K&C的全球商标所有权；对CERRUTI1881品牌进行重塑，以定制和销售高端西服等为核心业务，同时开设大型旗舰店进行扩张，预计新品2024年秋冬全新亮相；将延续K&C英伦绅士风和板球运动DNA，打造轻奢设计师品牌。 　　渠道端：店效显著改善&门店稳步拓展，看好下半年持续拓店与店效恢复 　　2023H1线上/直营/加盟收入0.93/12.47/3.30亿元，同增10.55%/30.81%/19.69%；2023H1门店较年初净增2家至1193家，其中直营/加盟分别净拓0/2家至579/614家。（1）拓店：上半年新开47家门店，我们预计2023年有望实现新开130家；高尔夫独立店拓店进展顺利，新店店效快速爬坡。（2）店效：随着交通枢纽店和成熟门店客流和经营恢复，店效持续增长。 　　盈利能力持续提升，营运质量表现优秀 　　盈利能力：2023H1毛/净利率为77.16%/24.70%，分别同增1.6/2.3pct，线上/直营/加盟毛利率分别同增3.7/1.5/0.1pct，折扣改善带动盈利能力提升。2023H1销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.9/+1.1/-0.4/-0.4pct。营运能力：截止2023H1末，存货周转天数336天（-28天），存货结构显著改善；应收账款周转天数28天（-7天）；2023H1经营活动现金流净额为6.15亿元（+18.90%），资金充足。 　　风险提示：门店拓展不及预期，电商竞争加剧，产能落地不及预期。