信达证券-煌上煌-002695-业绩改善超预期，关注开店加速-230831

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（以下内容从信达证券《业绩改善超预期，关注开店加速》研报附件原文摘录）
　　煌上煌(002695) 　　事件： 公司 23H1 实现营收 11.47 亿元，同比-2.98%，归母净利润 0.83 亿元，同比+3.3%；其中 Q2 实现营收 6.35 亿元，同比-1%，归母净利润 0.46 亿元，同比+7%。 　　点评： 　　收入下滑环比收窄，单店持续恢复。 23H1 公司鲜货/真真老老分别实现营收 7.67/3.1 亿元，同比+2%/+3%，包装/屠宰等业务营收有所下降。公司截至 23H1 拥有 4213 家门店，其中 23H1 新开 600 家店，净开 288家， 江西/广东/浙江等区域分别净开 100/57/27 家， 传统强势区域净开明显。 单店收入同比提升，老店收入水平相比疫情前我们预计仍有缺口。23H1 线上 GMV 为 2.46 亿元，销售占比 18.72%，公司近年持续在外卖等新零售平台发力， 我们预计对于单店有所提振。 　　毛利率同比略微下降， 原材料回落已逐步体现在 Q2 业绩。 公司 23Q2毛利率为 26.6%，同比-0.9pct，主要系鸭翅等原材料价格有所上涨，但毛利率同比下降幅度环比 23Q1 有所收窄， 23Q2 原材料价格回落已逐步体现在业绩中。 23Q2 公司销售费用率和管理费用率分别为10.7%/5.7%，同比+0.4/0.3pct，费用率整体略微上升。对应 23Q2 归母净利率为 7.3%，同比+0.5pct，环比+0.2pct。 考虑到米制品的利润率约为5%且米制品销售旺季为 Q2，实际肉制品业务净利率预计高于 7.3%。 　　盈利预测与投资建议： 往后展望，上半年消费疲软对于公司收入增速有所影响，全年关注公司开店进度、单店恢复情况以及股权激励目标完成情况，近期原材料价格回落明显，下半年预计环比盈利能力有望进一步改善。长期来看，公司目前门店主要聚焦在江西、广东等区域，省外开店空间广阔，关注公司省外开店策略及进度。 我们预计 23-25 年 EPS 为0.30/0.45/0.59 元，维持对公司的“买入”评级。 　　风险因素： 区域市场竞争加剧、 原材料价格大幅上涨、 省外开店不及预期、 食品安全问题