加入VIP免费下载中银证券-志邦家居-603801-大家居战略稳步推进，股权激励彰显信心-230831
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志邦家居(603801) 公司于 8 月 28 日发布 2023 年半年报， H1 营收 23.01 亿元，同增 13.04%，归母净利润/扣非归母净利润 1.79/1.65 亿元，同增 13.66%/17.10%。 看好公司整家战略下零售业务的稳健增长及整装业务的成长空间，维持买入评级。 支撑评级的要点 品类协同效果显著，衣柜、木门维持高增。 Q2 单季度公司实现营业收入14.95 亿元，同比增长 17.11%，归母净利润 1.28 亿元，同比增长 20.01%。公司持续推进产品升级和套系化销售， 期间推出抗菌厨房、防潮板材及设计、静音门墙等产品，同时实现志邦云设计软件厨柜覆盖率 95%以上，衣柜、木门全覆盖， H1 橱柜/衣柜/木门营收分别为 10.04/9.86/1.30 亿元，同比增加-1.28%/18.20%/76.01%，门店数较年初分别同增 85/111/150 家至1807/1837/898 家。分渠道看， 公司全区域、多层次门店布局叠加优质选址， H1 直营/经销收入分别同增 12.85%/5.48%至 1.90/13.09 亿元。 大宗业务稳步增长， 上半年营收同比增加 18.16%至 5.60 亿元。 公司积极布局整装渠道， 广泛寻求核心区域整装合作并实现多维度赋能装企，整装渠道营收同比增长近 40%。 盈利能力持续优化，增长质量良好。 衣柜、木门规模效应持续释放， H1毛利率分别同比提升 3.65、 7.14pct 至 39.40%、 17.87%，带动整体毛利率同增 0.54pct 至 36.80%。 期间公司费用投放效率提升， 上半年销售费用率同比降低 1.56pct 至 15.03%。 应收账款及应收票据周转天数同比减少 5 天至 17 天。在建工程同比增加 300.78%至 2.47 亿元，主要系双凤及清远项目建设。 期末经营性净现金流 3.39 亿元，同比增长 55.28%，现金流充裕。 整家战略稳步推进， 整装渠道加速开拓。 公司推进全空间集成整家， 完善整家品类， 同时前瞻性布局整装产线，通过标准化管理、多渠道引流、分类管理客户等方式赋能装企并吸引更多装企合作。推出智能化 4.0 工厂，柔性化、数字化生产提升生产效率及交付能力。 此外，公司发布股票期权激励计划草案， 覆盖 413 名管理人员及骨干，与前次限制性股票激励计划合计占总股本 2.03%， 考核目标均为：以 2022 年业绩为基数，营业收入/净利润增长率 2023 年不低于 12%， 2024 年不低于 24%。 估值 当前股本下， 考虑消费复苏不及预期， 我们下调公司 2023-2025 年 EPS至 1.45/1.69/1.93 元，对应 PE 分别为 17/14/13 倍。 维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格上涨风险； 整装业务拓展不及预期； 地产销售不及预期
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（以下内容从中银证券《大家居战略稳步推进，股权激励彰显信心》研报附件原文摘录）志邦家居(603801) 公司于 8 月 28 日发布 2023 年半年报， H1 营收 23.01 亿元，同增 13.04%，归母净利润/扣非归母净利润 1.79/1.65 亿元，同增 13.66%/17.10%。 看好公司整家战略下零售业务的稳健增长及整装业务的成长空间，维持买入评级。 支撑评级的要点 品类协同效果显著，衣柜、木门维持高增。 Q2 单季度公司实现营业收入14.95 亿元，同比增长 17.11%，归母净利润 1.28 亿元，同比增长 20.01%。公司持续推进产品升级和套系化销售， 期间推出抗菌厨房、防潮板材及设计、静音门墙等产品，同时实现志邦云设计软件厨柜覆盖率 95%以上，衣柜、木门全覆盖， H1 橱柜/衣柜/木门营收分别为 10.04/9.86/1.30 亿元，同比增加-1.28%/18.20%/76.01%，门店数较年初分别同增 85/111/150 家至1807/1837/898 家。分渠道看， 公司全区域、多层次门店布局叠加优质选址， H1 直营/经销收入分别同增 12.85%/5.48%至 1.90/13.09 亿元。 大宗业务稳步增长， 上半年营收同比增加 18.16%至 5.60 亿元。 公司积极布局整装渠道， 广泛寻求核心区域整装合作并实现多维度赋能装企，整装渠道营收同比增长近 40%。 盈利能力持续优化，增长质量良好。 衣柜、木门规模效应持续释放， H1毛利率分别同比提升 3.65、 7.14pct 至 39.40%、 17.87%，带动整体毛利率同增 0.54pct 至 36.80%。 期间公司费用投放效率提升， 上半年销售费用率同比降低 1.56pct 至 15.03%。 应收账款及应收票据周转天数同比减少 5 天至 17 天。在建工程同比增加 300.78%至 2.47 亿元，主要系双凤及清远项目建设。 期末经营性净现金流 3.39 亿元，同比增长 55.28%，现金流充裕。 整家战略稳步推进， 整装渠道加速开拓。 公司推进全空间集成整家， 完善整家品类， 同时前瞻性布局整装产线，通过标准化管理、多渠道引流、分类管理客户等方式赋能装企并吸引更多装企合作。推出智能化 4.0 工厂，柔性化、数字化生产提升生产效率及交付能力。 此外，公司发布股票期权激励计划草案， 覆盖 413 名管理人员及骨干，与前次限制性股票激励计划合计占总股本 2.03%， 考核目标均为：以 2022 年业绩为基数，营业收入/净利润增长率 2023 年不低于 12%， 2024 年不低于 24%。 估值 当前股本下， 考虑消费复苏不及预期， 我们下调公司 2023-2025 年 EPS至 1.45/1.69/1.93 元，对应 PE 分别为 17/14/13 倍。 维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格上涨风险； 整装业务拓展不及预期； 地产销售不及预期
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