民生证券-2023年8月PMI数据点评：平庸的库存周期-230831

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（以下内容从民生证券《2023年8月PMI数据点评：平庸的库存周期》研报附件原文摘录）
　　8月31日，国家统计局公布8月PMI数据。其中制造业PMI为49.7，建筑业PMI53.8，分别较前值走高0.4和2.6个百分点；8月服务业PMI50.5，较前值走低1个百分点。 　　8月PMI整体表现平庸，之前市场期待的库存周期反弹并未兑现。 　　8月制造业PMI49.7，较7月环比增长0.4个百分点，但总体读数仍低于荣枯线，制造业尚未迎来反弹。31日，A股三大指数集体低开，随后震荡走弱；债市相对表现偏稳，市场对8月PMI数据反应偏淡。 　　49.7读数，弱于历史均值（2015-2019年同期均值50.5），说明当下制造业生产景气度仍偏弱。市场之前期盼年内库存周期接近底部，经济会见底反弹，但8月并未兑现这一乐观预期。 　　我们之前提示，库存周期的规律性波动是建立在中国地产需求小周期基础之上。在《地产的历史“大变局”》中，我们认为2021年户均一套房之后，中国地产进入了长周期的另一侧，这是人口规律决定的地产长周期和大拐点。这就意味着，今年宏观主线在于地产长趋势而非需求小周期。库存周期节奏，或非今年的宏观主线。 　　8月PMI分项表现基本在市场预期之内，描述的经济轮廓是总量增长平稳。8月PMI表现较好的分项是原材料价格、出厂价格、采购量和新订单指数，四者重回扩张区间。我们理解这一现象背后，主要有两点原因： 　　一是8月大宗价格上涨。大宗涨价带动原材料价格、出厂价格PMI分项反弹。 　　二是8月洪涝等极端天气扰动退却，制造业的生产和采购行为边际改善。 　　印证指标是8月制造业PMI生产指数升至51.9，环比增幅1.7个百分点。受极端天气扰动较多的建筑业，8月PMI读数53.8，较前值增长2.6个百分点。 　　8月服务业PMI下降，或因暑期效应退坡，酒店、旅游等服务业景气度降温。 　　8月PMI表现总体符合预期，PMI背后描述的总量经济格局是增长偏稳，既无大反弹，也没有太大回落，整体处于磨底状态。 　　接下来需要关注本轮地产何时结束下行，销售中枢何时企稳。 　　结合前期公布的7月金融和经济数据，我们能比较清晰地窥见当下宏观现实，市场之前期待的价格反弹带动年内实体需求反弹，大概率较难在年内兑现。我们始终认为近年宏观经济基本面的关键变量仍在地产。2022年至今，国内宏观主线莫过于地产供需格局转变，销售中枢下移并迎来大分化。 　　我们曾测算未来十年中国商品住宅销售中枢约9亿平，今年商品住宅销售面积潜在中枢在10亿平米。 　　今年二季度以来地产快速下行，销售面积越发接近我们今年测算的潜在中枢。近期地产偏积极政策信号越来越多，8月30日，一线城市广州和深圳发布“认房不认贷“政策。地产销售何时止跌企稳，我们保持密切跟踪。 　　风险提示：经济走势超预期，地产政策调控超预期。