浙商证券-佩蒂股份-300673-佩蒂股份2023年中报点评：外销订单边际改善，自主品牌高速增长-230831

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（以下内容从浙商证券《佩蒂股份2023年中报点评：外销订单边际改善，自主品牌高速增长》研报附件原文摘录）
　　佩蒂股份(300673) 　　投资要点 　　佩蒂股份发布 2023 年中报： 　　1） 佩蒂股份 23 年上半年营业收入实现 4.93 亿元，同比-42%； 毛利率达15.5%，同比变动-11.2pct； 归母净利润实现-0.43 亿元，出现亏损，主因出口订单减少、 自主品牌推广费用投入加大、股份支付摊销费用增加； 　　2） 23Q2 实现营业收入 3.34 亿元（ 同比-34%），收入下滑幅度收窄（ 23Q1 同比-54%）； 23Q2 毛利率达 16.1%， 环比略有改善（ 23Q1 毛利率为 14%）； 23Q2归母净利润-0.05 亿元，亏损幅度收窄（ 23Q1 归母利润-0.38 亿元）。 　　3） 分产品看， 畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮 23 年上半年分别实现营业收入 1.4 亿元、 1.39 亿元、 1.37 亿元和 0.61 亿元，分别同比-48%、 -58%、 -19%和+1.6%。 　　海外去库有所承压， 外销订单边际改善。 　　1） 佩蒂股份 23 年以来外销收入承压， 23 年半年度海外销售收入 3.67 亿元（同比-50%），主因海外市场处于去库存阶段，导致出口订单较同期减少。 　　2） 根据公司公告， 23 年二季度以来外销订单边际改善； 展望未来， 除了去库存调整结束带来的外销订单增长， 新西兰 4 万吨干粮工厂目前处于试生产和产品试验阶段，后续产能投放有望带来增量。 　　从“爆产品”到“爆品牌”， 自主品牌高速增长。 　　1） 佩蒂股份 23 年半年度国内收入 1.26 亿元（ 同比+15%）， 其中自主品牌表现亮眼。根据公司公告，自主品牌上半年收入同比+63%，分季度看一季度+79%、二季度+54%， 保持较快发展； 　　2） 分品牌看爵宴品牌上半年收入同比+97%， 其中 618 期间爵宴品牌全网销售额突破 1500 万元， 爵宴鸭肉干位居天猫狗零食单品榜第一； 新品犬零食罐头位居天猫狗零食榜单 7 月销量第一。 好适嘉推出黄金罐、 彩虹食谱烘焙粮等， 寻求差异化发展。 伴随品牌势能逐渐积累， 以爵宴为代表的自主品牌从“爆产品”到“爆品牌”转变。 　　盈利预测与估值 　　短期海外去库外销承压，伴随外销订单的边际改善，并且新西兰工厂后续产能投放带来增量， 中长期代工业务有望保持稳健增长； 国内自主品牌持续发力， 从“爆产品”到“爆品牌”， 有望保持较快增长。 预计佩蒂股份 2023-2025 年营业收入同比-15.9%/+30.9%/+19.4%，归母净利润同比-46.2%/+103.0%/+39.7%，对应 PE分别为 47.2x、 23.3x、 16.6x， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　自主品牌培育不及预期；海外需求不及预期；客户集中度较高；汇率波动风险