华西证券-大参林-603233-业绩增长稳健，处方外流承接能力不断提升-230831

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（以下内容从华西证券《业绩增长稳健，处方外流承接能力不断提升》研报附件原文摘录）
　　大参林(603233) 　　事件概述 　　公司发布2023年半年报，23年H1实现营业收入119.92亿元（+23.37%），归母净利润9.17亿元（+28.46%），扣非后归母净利润8.98亿元（+27.48%）；其中2023年Q2实现营业收入60.45亿元（+19.85%），归母净利润4.21亿元（+27.49%），扣非后归母净利润4.01亿元（+29.82%）。 　　非药品类保持快速增长，期间费用率表现较好 　　分产品结构来看，公司2023年H1中西成药、中参药材、非药品分别实现营业收入86.24/13.94/16.82亿元，同比增速分别为+23.92%/+19.81%/+28.08%，收入占比分别为71.92%/14.03%/11.63%。非药品类增速保持快速增长，主要来源于消费者保健及健康意识的提升。 　　分业务板块来看，公司2023年H1零售业务、加盟及分销业务分别实现营业收入102.26/14.74亿元，同比分别+16.46%/+124.7%，加盟及分销业务保持快速增长。 　　公司23年H1毛利率为37.44%（-2.1pct），毛利率略有下降主要由于毛利率较低的加盟业务占比提升。净利率为7.96%（+0.63pct），净利率有小幅提升。2023年H1期间费用率表现较好，销售/管理/财务费用率分别为21.53%/4.39%/0.81%，分别同比-2.34/-0.43/-0.23pct，公司经营效率提升较为明显。 　　门店数量继续保持快速增长，处方外流承接能力不断提升 　　公司坚持深耕华南布局全国的战略，通过“自建+并购+加盟”三驾马车持续拓展门店数量。截至2023年H1，公司拥有门店11989家，其中加盟门店3087家，2023年H1公司净增门店1944家，其中自建、并购、加盟方式分别新增610、362、1080家。分地区来看，2023年H1华南地区/华东/华中/其它地区门店数量分别达到7885家/1073家/1384家/1647家，分别净增门店885家/216家/178家/665家，预计全年门店数量仍将保持较快增长。 　　公司持续拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房，强化专业服务能力和处方药品供应体系，处方外流承接能力不断提升。截至2023年H1，公司拥有DTP门店209家，获得各类医保统筹报销资格的门店1449家，其中接入门诊统筹的门店745家，双通道门店554家（两者有部分重叠）。随着全国各地门诊统筹政策的不断落地，处方外流趋势有望加速，具有较好承接资质的龙头药店有望率先受益。 　　盈利预测投资建议 　　公司门店数量保持快速增长，有望带动整体规模不断提升。上调此前盈利预测并新增2025年盈利预测，预计公司在2023/2024/2025分别实现营业收入269.35/339.52/423.94亿元（前值分别为249.33/317.82亿元），同比增长26.76%/26.06%/24.86%，归母净利润13.55/16.89/20.64亿元（前值分别为12.69/15.95亿元），同比增长30.8%/24.6%/22.2%,对应2023年8月31日收盘价26.59元/股，EPS分别为1.43/1.78/2.17元，PE分别18.62/14.94/12.23倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　门诊统筹政策不及预期、门店扩张速度不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑。