民生证券-朗姿股份-002612-2023年中报点评：23H1收入规模稳健增长，利润增速表现亮眼-230831

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（以下内容从民生证券《2023年中报点评：23H1收入规模稳健增长，利润增速表现亮眼》研报附件原文摘录）
　　朗姿股份(002612) 　　事件概述： 公司于 8 月 29 日披露 2023 年中报， 23H1 公司实现营业收入 23.13 亿元，同比+21.48%； 归母净利润为 1.34 亿元，同比+827.76%； 扣非归母净利润为 1.26 亿元，同比 859.66%。单 Q2 营业收入为 11.74 亿元，同比+21.65%；归母净利润为 0.72 亿元，同比+369.42%； 扣非归母净利润为 0.63 亿元，同比+350.39%。 　　收入增速稳健， 盈利能力持续上行。 ①收入端： 23H1， 实现营业收入 23.13 亿元，同比+21.48%；23Q2，实现营业收入 11.74 亿元，同比+21.65%。 分行业看， 23H1， 时尚女装、医疗美容、 绿色婴童分别实现收入 9.09、 9.06、 4.70 亿元，同比+21.72%、 +25.15%、 +15.80%。 23Q2，时尚女装、医疗美容、绿色婴童分别实现收入 4.75、 4.47、 2.23 亿元， 分别同比+33.97%、 +19.94%、+6.42%。 分销售渠道看， 23H1，线上销售、直营销售、分销销售、贸易销售收入分别为 3.69、 9.04、1.05、 0.007 亿元，分别同比+62.07%、 +23.15%、 -43.37%、 -87.00%，线上业务快速增长主要因公司大力发展线上业务，线下店铺也扩展了抖音、视频号等线上平台的销售。 ②毛利率： 23H1，公司毛利率为 59.06%，同比+1.48pct。 分行业看， 23H1，时尚女装、医疗美容、绿色婴童毛利率分别为 62.35%、 54.05%、 61.72%，分别同比-0.40、 +4.73、 +0.94pct。 23Q2， 公司毛利率为 61.66%，同比+4.77pct。 ③费率： 23H1，公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 40.55%、8.11%、 2.02%、 1.84%，分别同比-2.15、 -0.63、 -1.13、 -0.33pct。 23Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 42.60%、 7.89%、 2.03%、 1.85%，分别同比-0.07、 -0.48、 -1.04、 -0.11pct。 ③净利率： 23H1， 净利率为 6.20%，同比+5.43pct； 23Q2， 净利率为 7.34%，同比+4.71pct。 　　非手术类医美业务收入占比提升， 机构盈利能力显著提升。 ①收入端： 23H1，医美业务实现收入 9.06 亿元，同比+25.15%，占营收比例同比+1.15pct 至 39.18%。 23Q2，医美业务实现收入 4.47亿元，同比+19.94%。 将医美业务进一步拆分： 分业务类型看， 23H1，手术类、非手术类医美业务分别实现收入 1.63、 7.43 亿元，同比-0.94%、 +32.84%，非手术类收入占医美业务比例同比+4.75pct至 81.98%。 分品牌看， 23H1，米兰柏羽、晶肤医美、高一生、昆明韩辰收入分别为 5.17、 1.88、0.87、 1.13 亿元，分别同比+26.85%、 +23.16%、 +28.07%、 +18.94%。 分机构运营时间看， 23H1，老机构、次新机构、新设机构收入分别为 5.81、 2.94、 0.32 亿元，同比+37.62%、 +2.91%、 +89.64%。②毛利率： 23H1， 医疗美容业务毛利率为 54.05%，同比+4.73pct。 分业务类型看， 非手术类医美毛利率同比+6.80pct 至 54.34%； 分品牌看， 米兰柏羽、晶肤医美、高一生、韩辰的毛利率分别为54.76%、 52.02%、 51.76%、 55.96%，分别同比+4.41、 +6.54、 +5.16、 +2.93pct。 ③净利率：23H1， 医疗美容业务的销售净利率为 3.97%，同比+4.49pct。 按机构运营时间划分， 老机构、次新机构、新设机构的销售净利率分别为 10.01%、 2.82%、 -96.10%，分别同比+4.99、 +9.02、 -52.50pct。 　　从衣美到颜美，聚焦三大业务板块持续深耕。 ①时尚女装： 线下多品牌矩阵差异化布局， 线上销售渠道收入快速增长。 截至 23H1，女装业务共有 591 家店铺， 线上渠道收入 3.39 亿元，同比+73.1%，公司女装打通线上线下融合渠道，稳固行业领先地位。 ②医疗美容：内涵式积累+外延式增长，助力规模增长与盈利能力持续提升。 内涵式积累方面： 截至 23H1，公司拥有医美机构 31 家，包括米兰柏羽（4 家）、晶肤医美（24 家）、高一生（2 家）与昆明韩辰。公司已完成武汉五洲与武汉韩辰的收购，将于 23Q3 将武汉五洲和武汉韩辰纳入合并报表范围。 老机构的盈利能力不断改善，新机构和次新机构收入规模持续上升； 外延式增长方面： 截至 23H1， 先后设立 7 支医美并购基金，基金整体规模达 28.37 亿元， 通过基金的专业化收购和孵化医美标的，推动医美业务规模持续提升。③绿色婴童： 韩国婴童业务地位稳固，国内婴童业务加速发展。 国内婴童方面，将主推品牌从“阿卡邦” 调整为“ETTOI 爱多娃”高端童装品牌，多渠道推广树立品牌形象，发展“新零售” 销售渠道。 　　投资建议： 预计 2023-2025 年公司实现营业收入 48.00、 57.14、 65.88 亿元，分别同比+23.8%、+19.1%、 +15.3%；归母净利润分别为 2.60、 3.30 与 4.00 亿元，同比+1514.6%、 +27.3%与+21.2%，对应 PE 为 38/30/25 倍，维持“推荐“评级。 　　风险提示： 行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化；医疗事故风险等