山西证券-古井贡酒-000596-23Q2利润增速超预期，盈利能力持续提升-230831

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（以下内容从山西证券《23Q2利润增速超预期，盈利能力持续提升》研报附件原文摘录）
　　古井贡酒(000596) 　　事件描述 　　公司公布 2023 年半年报， 实现营业收入 113.10 亿元， 同比增长 25.6%，实现归母净利润 27.79 亿元， 同比增长 44.85%； 其中 23Q2 实现营业收入 47.26亿元， 同比增长 26.8%， 实现归母净利润 12.10 亿元， 同比增长 47.52%。 23Q2利润增速超预期。 　　事件点评 　　23 年上半年稳健发展， 产品结构持续升级。 23H1/Q2 公司实现营业收入113.10/47.26 亿元， 同比+25.6%/+26.8%。 分产品看， 23H1 年份原浆/古井贡酒 / 黄 鹤 楼 及 其 他 系 列 分 别 实 现 收 入 87.61/11.11/11.08 亿 元 ， 同 比+30.7%/+23.3%/+1.6% ； 分 地 区 看 ， 华 北 / 华 中 / 华 南 分 别 实 现 收 入8.21/97.83/6.96 亿元， 同比+34.9%/+24.2%/+38.1%。 23Q1 春节受益于返乡潮，宴席场景复苏较强， 助力公司实现优于同业的增长； 进入二季度以来， 在整体行业消费偏弱背景下， 公司古 16 依然表现较好， 主要受益于安徽宴席市场消费升级， 同时古 16 市场占比不断提升。 整体来看， 公司古 8 以上产品收入占比提升趋势不改， 整体产品结构仍呈持续上升态势。 23Q2 末合同负债为 30.3 亿元， 环比-17.2 亿元， 合同负债余量仍较为充足。 　　产品结构升级&费用效率提升， 助力盈利能力持续提升。 23H1 年公司毛 利 率 为 78.88% ， 同 比 +1.35ptc ， 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为26.95%/5.16%/-1.09%， 同比 -1.88/-1.05/+0.35ptc， 23H1 年公 司净利 率为24.58%， 同比+3.26ptc。 23Q2 公司毛利率为 77.78%， 同比+0.77ptc； 销售/管理/财务费用率分别为 24.33%/4.73%/-0.75%， 同比-2.61/-1.67/+0.50ptc； 净利率为 25.60%， 同比+3.60ptc。 在产品结构升级&23 年春节后主要单品提价助力下， 公司毛利率水平稳步提升； 同时公司加强数字化等手段赋能， 持续提高费用效率， 其盈利能力保持稳步提升态势。 　　省外市场稳步拓展， 全年实现双百亿目标可期。 23 年受外部环境影响，区域酒省外开拓均存在一定压力， 古井表现相对较优。 23Q2 公司加速省外市场回款， 导致部分省外区域市场古 20 库存略有上升， 但整体仍处于合理范围区间， 预计伴随后续需求恢复， 古 20 势能向上， 其中长期仍有望持续向好发展。 全年来看， 省内市场古 16 延续较好增速， 省外市场古 8 及以上产品销量稳步提升， 助力其业绩稳健增长， 全年实现双百亿目标可期。 　　投资建议 　　根据公司 23 年半年报， 我们略上调公司盈利预测： 2023-2025 年营业收入分别为 205.20/245.10/291.03 亿元， 同比增长 22.8%/19.4%/18.7%。 归母净利润 43.14/53.58/64.53 亿元， 同比增长 37.2%/24.2%/20.4%。 对应 EPS8.16/10.14/12.21 元， 8 月 30 日股价对应 PE 分别为 34/28/23 倍， 维持公司“买入-A”投资评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧； 省内消费升级不及预期； 省外及新品推广不及预期； 食品安全问题等