中航证券-天士力-600535-中药放量驱动收入增长，在研管线顺利推进-230828

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（以下内容从中航证券《中药放量驱动收入增长，在研管线顺利推进》研报附件原文摘录）
　　天士力(600535) 　　20233年半年报 　　报告期内，公司实现营业收入439.200.08万元同比增长8.88%；归属于上市公司股东的净利润70.710.39万元，同比增长269.75%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润69,100.30万元，同比增长51.82%；基本每股收益0.47元，同比增长269.40%。公司归母净利润大福提升，除主业增长外，主要系公司去年同期公司投资的金融资产公允价值下降导致的业绩基数偏低所致 　　工业、商业板块收入双增 　　报告期内，公司医药工业板块实现营业收入370，187.58万元，同比增长11.45%；医药商业板块实现营业收入65,580.52万元同比增加1.19%。公司医药工业中的中药产品实现营业收入29.90亿元同比增长18.28%。公司中药产品快速放量，是公司医药工业板块收入增长的主要驱动力。整体来看，公司工业、商业板块营业收入双增长，驱动了公司整体营业收入实现平稳增长。 　　二季度业绩延续高增长 　　单季来看，第二季度公司实现营业收入231,171.38万元，同比增长7.11%；归属于上市公司股东的净利润44,102.57万元同比增长212.51%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润41,197.96万元，同比增长84.61%。公司二季度扣非业绩实现高增长，剔除收入端平稳增长外主要系去年同期公司支付大额研发项目许可费所致 　　研发多管线布局，整体顺利推进 　　报告期内，公司研发费用为35，166.80万元，较去年同期减少24.47%。剔除去年公司SutroBiopharma，Inc.1.69亿研发许可费用因素，公司研发费用同比增长18.52%。整体来看，公司目前拥有97个在研项目，其中，41个项目为1类创新药，39个项目已经进入临床试验阶段，25个项目已经迈入临床I期和立期阶段。中药研发方面，已布局26个项目，有19个项目进入临床I期和立期阶段；生物药研发方面，已布局12个项目，其中普佑克适应症从急性ST段拾高型心硬治疗拓展至急性缺血性脑卒中治疗，目前已处于Ⅱ期入组阶段；化药研发方面，已布局57个项目，PXT3003已完成全部临床I期入组。随着公司中药、生物药和化学药研发管线顺利推进，公司产品管线有望进一步丰富，驱动业绩增长 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS分别为0.68元、0.82元和0.91元，对应的动态市盈率分别为19.32倍、16.12倍和14.49倍。公司作为我国品牌现代中药企业，在创新和传统中药领域均有良好布局，目前中药行业受益于行业政策和市场需求双重驱动，维持买入评级。 　　风险提示：政策风险、研发风险、市场不及预期风险