兴业证券-VITASOY INT’L-0345.HK-中国内地市场表现弱，拖累整体业绩-211129

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投资要点公司发布2021-2022财年中期业绩公告：公司2021-2022上半财年营收36.0亿港元，同比-18%；毛利润17.3亿港元，同比-28%，毛利率48%；归母净利润0.3亿港元，同比-95%，归母净利润率0.9%。

我们的观点：上半财年营收大幅下降，表现不及预期。

2022H1公司营收36.0亿港元，同比-18%，相较2020H1下降23%。

具体来看，1）2021年7-9月中国内地产品未充分上架且未进行相应产品的营销宣传，导致二季度营收影响较大；2）中国港澳地区营收同比+3%，主要是该地区新品推出拉动营收增长；3）澳洲及新西兰地区营收同比+27%，该地区推出创新燕麦奶产品组合及推进全新广告宣传部活动，业绩保持稳定增长趋势；4）新加坡地区营收同比+3%，该地区饮品及豆腐出口业务助力业绩增长。

盈利能力表现较弱。

2022H1公司毛利润17.3亿港元，同比-28%，较2020H1下降32%；毛利润率48%。

主要由于上半财年销量减少所致。

公司归母净利润0.3亿港元，同比-95%，较2020H1下降94%；归母净利润率0.9%。

主要由于上半财年公司主要费用开支增速较快，销售费用率为32.5%，同比+9.6ppt；管理费用率9.7%，同比+1.8ppt。

公司投放在海外市场的新品广告及营销费用增幅较大。

我们的观点：由于新冠疫情的影响公司业绩短暂受阻，公司将在2022年对中国内地重新进行市场定位及产品创新，更新产品组合，推出VITAOAT燕麦奶及维他气泡柠檬茶等新品，加速复苏中国内地市场；对中国港澳及海外地区市场公司将推出植物奶新品类，更新销售渠道，保持海外市场业绩的稳定增长。

经过战略调整后，2022年公司在中国内地市场的新品表现将为公司业绩带来一定助力，建议关注2022年公司的战略布局及调整。

2021年11月26日收盘价对应Wind一致预期2021年PE估值30.89倍。

风险提示：原材料价格变动超预期；新品销售不及预期;疫情等不确定性影响。