东方证券-上海家化-600315-海外业务承压，期待未来改善-230831

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（以下内容从东方证券《海外业务承压，期待未来改善》研报附件原文摘录）
　　上海家化(600315) 　　核心观点 　　公司发布2023年中报：公司23H1实现收入36.29亿元，同比下降2.3%；实现归母净利润3.01亿元，同比增长90.9%；实现扣非归母净利润2.62亿元，同比增长30.7%。单Q2来看，实现收入16.50亿元（+3.3%）；实现归母净利润0.71亿元（+269.2%）；实现扣非归母净利润0.35亿元（+409.2%）。 　　23Q2护肤品类实现双位数增长（同期低基数）。23H1护肤/个护家清/母婴分别实现收入8.72/17.24/9.11亿元，同比约分别7%/持平/-11%。1）护肤：Q2实现收入4.6亿元，同比+27%。各品牌在Q2全部实现增长，其中玉泽较快增长，佰草集增长高个位数，高夫、典萃、美加净、双妹等品牌分别实现高个位数到高双位数不等的增长。2）个护家清：Q2实现收入6.6亿元，同比+27%。3）母婴：Q2实现收入4.7亿元，同比+27%。 　　国内电商实现双位数增长，兴趣电商亮眼，线下渠道承压。1）国内线上：23H1国内电商/特渠分别实现收入8.2/1.7亿元，同比增速约13%/2%，其中兴趣电商上半年增速超200%。2）国内线下：23H1同比-4.1%，其中商超/百货/CS分别实现收入15.7/1.3/1.6亿元，同比-3.8%/-22%/14%。3）海外：实现收入7.86亿元，同比-12.3%，其中线上、线下分别-6.9%/-15.9%，受英美高通胀影响，海外持续承压。 　　公司毛利率提升。23H1公司毛利率为60.25%（+0.3pct），销售/管理/研发费用率分别43.5%/10.5%/2.1%，同比分别+0.3/-0.1/+1.4pct，公司净利率为8.29%（+4.1pct）。报告期经营质量有待进一步提升。中报显示公司存货周转率和应收账款周率同比均有所下降。 　　整体看，公司国内业务Q2在稳步复苏（+10.2%），线上渠道也在企稳复苏。品牌方面，玉泽油敏霜618期间线上共售出24万；佰草集实现收入和市场份额双增长，持续升级太极系列和新七白系列；六神也更加注重升级化、年轻化和数字化，六神驱蚊弹&冰凉蛋618期间在电商平台热销22万件。展望下半年，国内业务有望保持向上修复，同时也期待海外业务回暖。 　　盈利预测与投资建议 　　根据中报，我们调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益分别为0.94、1.17和1.42元（原2023-2025为1.18/1.36/1.52元），DCF目标估值33.24元，维持“增持”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期、海外业务低于预期等。