民生证券-三峡能源-600905-2023年半年报点评：基数效应扰动，但电价、成长潜力无虞-230831

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（以下内容从民生证券《2023年半年报点评：基数效应扰动，但电价、成长潜力无虞》研报附件原文摘录）
　　三峡能源(600905) 　　事件概述：8月30日，公司公布2023年半年度报告，实现营业收入137.04亿元，同比增长12.98%（经重述）；归母净利润45.17亿元，同比下降10.10%（经重述）；扣非归母净利润44.17亿元，同比下降11.43%（经重述）。 　　业绩受会计准则变化扰动，但电价逆势上涨：因新增装机带来的折旧成本增加、22年底开始计提的安全生产费用，以及22年会计准则调整后试运行期营收、成本计提方式改变导致的营收高基数、成本低基数效应，因此23年利润率下滑较多。1H23公司新增风电装机84.16万千瓦，利用小时提升88小时，发电量205.81亿千瓦时，风电板块电量、营收、成本增速分别为18.7%、24.8%、45.9%，毛利率下降5.5个百分点至61.8%；新增光伏装机64.82万千瓦，发电量72.82亿千瓦时，电量、营收、成本增速分别为7.3%、13.6%、26.0%，光伏毛利率下降4.6个百分点至53.5%。但风、光度电营收同比分别增加2.3、2.7分/千瓦时，增幅5.1%、5.9%。 　　费用增加、投资收益下降进一步拖累业绩：1H23公司管理费用同比增加2.98亿元，其中Q2单季度同比增加2.12亿元；此外，财务费用同比增加1.03亿元，其中Q2单季度同比增加2.86亿元。1H23公司投资净收益4.20亿元，同比减少2.66亿元，主要是参股的风电装备制造、运营企业利润下滑所致。费增利缩，公司营业利润率进一步下降9.5个百分点至40.5%。 　　大体量在建项目有望推动增速回升：1H23，公司新增核准/备案项目容量551.93万千瓦，在建项目计划装机容量合计1315.18万千瓦，有望推动公司增速回升；储能、抽蓄、氢能等业务拓展有望丰富公司新能源应用场景，促进消纳能力提升。 　　投资建议：虽然因会计准则变化、费用增加、投资收益下滑等因素导致公司业绩增速放缓，但风、光电价逆势上涨；大量在建项目投产在即，公司高成长性无虞。根据电量、电价以及装机节奏调整对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.25/0.32/0.37元（前值0.30/0.36/0.42元），对应8月30日收盘价PE分别为19.7/15.9/13.6倍。考虑行业可比公司估值与公司的动态估值水平及业绩成长潜力，给予公司23年25倍PE估值，目标价6.25元/股，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不及预期；3）补贴账期延长；4）设备价格变动。