华西证券-千味央厨-001215-Q2业绩超预期，行稳致远-230829

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（以下内容从华西证券《Q2业绩超预期，行稳致远》研报附件原文摘录）
　　千味央厨(001215) 　　事件概述 　　公司上半年实现营业收入8.51亿元，同比+31.14%；归母净利润0.56亿元，同比+22.18%；扣非归母净利润0.53亿元，同比+30.07%。Q2实现营业收入4.22亿元，同比+40.36%；归母净利润0.26亿元，同比+50.29%；扣非归母净利润0.23亿元，同比+38.96%。 　　分析判断: 　　大客户高成长，规模持续扩张 　　上半年受益于餐饮复苏，特别是头部餐饮品牌复苏较快，以及公司加大对战略产品的开发和推广力度，实现收入高增31.14%。分销售渠道来看，上半年直营和经销渠道分别实现收入3.80/4.67亿元，分别同比+71.01%/+10.12%，直营渠道增速较快一方面核心客户受益于餐饮行业整体复苏恢复增长，另一方面公司加大新客户服务力度，新增产品合作；经销渠道增速偏慢，主因去年同期高基数以及社会餐饮渠道复苏较弱。分产品来看，上半年公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他收入分别为3.91/1.85/1.59/1.12亿元，分别同比+23.99%/+64.75%/+19.15%/+31.29%，各细分品类均有不错的增长，其中核心大单品蒸煎饺增速达到33.2%，米糕/春卷/烧卖等产品增速较快，分别同比+23.23%/+120.01%/+1718.75%，预制菜作为23年重点业务，发展较好，上半年实现收入3338万元，同比+180.4%，未来公司将继续围绕B端客户做预制菜的研发和生产。分区域来看，公司北区/南区收入分别同比+6.10%/+44.87%，现有经销商506/560个，后续随着芜湖、鹤壁产能投产，两大区域规模仍将不断扩张。 　　毛利率提升推动主业盈利提升，利润高增 　　成本端来看，公司上半年毛利率为23.24%，同比+0.77pct，受益于规模效应和核心原材料价格平稳回落。费用端来看，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.87/8.31/0.93/0.25pct，分别同比+1.73/-1.36/+0.01/+0.29pct，整体费用率提升0.67pct，其中销售费用率增加主要系新设子公司销售费用增加及华东仓储费用增加，整体费用率变化稳健。资产处置收益同比增加对利润亦有所贡献。综合来看，受益于收入增长和毛利率提升，公司上半年实现归母净利润0.56亿元，同比+22.18%；相应的实现归母净利率6.48%。Q2公司紧抓餐饮行业以及核心客户的恢复机遇，实现收入4.22亿元，同比高增40.36%；毛利率小幅提升0.16pct至22.52%，管理费用率下降较多，同比下降1.91pct至8.82%；受益于收入高增和费用改善，公司Q2归母净利润同比高增50.29%至0.26亿元，相应的归母净利率同比提升0.27pct至5.97%。 　　持续强化竞争优势，长期行稳致远 　　公司上半年业绩端持续兑现进一步强化公司竞争力，下半年以大客户为主的直营渠道有望延续高增趋势，经销渠道有望随着经济恢复和新品放量增长环比提速，推动全年维持高增趋势。公司是难得的餐饮供应链优质玩家，特别是在速冻米面制品领域已经具备先发优势，并不断在更多的餐饮供应链细分领域探索，看好公司持续探索餐饮供应链需求，挖潜更多市场机会，不断扩大业绩体量和市场竞争力。 　　投资建议 　　参考最新中报，我们维持公司23-25年营业收入19.38/24.13/29.12亿元的预测，维持23-25年EPS1.62/2.12/2.68元的预测，对应8月29日收盘价64.14元估值分别为40/32/24倍，维持买入评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全