国金证券-石头科技-688169-内外销共振，Q2盈利水平显著提升-230830

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（以下内容从国金证券《内外销共振，Q2盈利水平显著提升》研报附件原文摘录）
　　石头科技(688169) 　　业绩简评 　　2023年8月30日公司披露半年报业绩，上半年实现营收33.7亿元，同比+15.4%；实现归母净利润7.4亿元，同比+19.9%；实现扣非归母净利润6.6亿元，同比+12.3%。其中，Q2实现营收22.1亿元，同比+41.6%；实现归母净利润5.4亿元，同比+95.5%；实现扣非归母净利润5.0亿元，同比+73.5%。 　　经营分析 　　Q2业绩超预期，内销拐点已现，外销维持亮眼增速，欧洲区域恢复明显。公司国内外新品于Q2陆续上新，拉动内外销收入均有显著提升。分区域来看，内销：3月末上新品P10补全行业3000-3500元扫地机全能基站产品线，根据奥维数据P10线上市占率6月已达10.3%，23M6公司线上零售额市占率已达27%/+8pct。外销：新推旗舰新品S8系列和Q系列口碑良好，公司欧洲区域收入占外销比约50%，预计利润率超20%，而其他境外市场如美国、亚太利润率均约10%，22年以来欧洲市场表现低迷，但2Q23欧洲市场回暖明显，预计达40%以上增长，带动公司收入与盈利能力同步提升。毛利率持续上修，费用控制出色，盈利能力显著回升。1H23、2Q23公司毛利率分别为51.1%/+2.9pct、51.7%/+2.9pct，整体毛利率延续修复态势主因本币贬值带来外销毛利率提升，供应链的商务降本，稳定的价格体系等。Q2公司销售/管理/财务/研发费用率为19.4%/9.7%/-2.9%/7.0%，同比-1.0pct/+0.6pct/-0.4%/持平，费率维持平稳，销售费用率下降主因营销费用投放更为精准，以及新品销售费用投放前置。结合子公司获得税务返还利好，综合来看，公司1H23、2Q23净利率分别为21.9%/+0.8pct、24.2%/+6.7pct。 　　8月各家扫地机新品陆续推出，石头新推P10Pro具备智能动态机械臂，可解决贴边拖地问题，定价3999元，同时推新产品还有追觅高端机型X20Pro/X30Pro同样主打延伸机械臂解决贴边拖问题；科沃斯新旗舰X2通过首创方形机身解决贴边拖问题，但两款竞品价格均在5000元以上，公司新品更具价格优势。长期来看，看好公司强研发能力加持下产品持续推新+渠道拓展下收入持续增长，以及持续降本+稳定定价策略下盈利水平的稳定性。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2023-2025年实现归母净利16.0/19.9/24.3亿元，同比+35.0%/+24.2%/+22.2%，公司现价对应PE为22.0/17.7/14.5x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　消费复苏不及预期；行业竞争加剧；汇率变动风险。