华安证券-佩蒂股份-300673-Q2海外订单压力仍存，国内自主品牌维持高增-230831

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（以下内容从华安证券《Q2海外订单压力仍存，国内自主品牌维持高增》研报附件原文摘录）
　　佩蒂股份(300673) 　　主要观点： 　　23H1 公司归母净利润-0.43 亿元，同比由盈转亏 　　公司公布 2023 年半年报： 2023H1 公司实现营业收入 4.93 亿元，同比下降 41.8%， 归母净利润-0.43 亿元，同比由盈转亏，主要系海外客户去库存，同期出口订单减少所致； 2023Q2 公司实现营业收入 3.34 亿元，同比下滑 33.6%， 归母净利润-0.05 亿元， 单季度订单边际改善，亏损环比有所收窄。 　　海外业务环比改善但压力仍存，关注海外订单去库存拐点 　　分品类看， 2023H1 公司畜皮咬胶实现收入 1.40 亿元，同比减少 48.0%，植物咬胶收入 1.39 亿元，同比减少 58.4%，营养肉质零食收入 1.37 亿元，同比减少 18.9%，主粮和湿粮实现收入 0.6 亿元，同比增长 1.6%。分地区看， 海外客户海外订单环比改善但压力仍存， 23H1 海外业务实现收入 3.67 亿元，同比下滑 50.2%，国内市场实现收入 1.26 亿元，同比增长 14.72%。 　　利润率方面， 2023H1 年公司综合毛利率 15.5%，同比下降 11.16 个百分点， 主要系海外较高毛利率水平产品订单减少所致。 Q2 单季度公司毛利率 16.1%，环比提升 2.07 个百分点，主要系海外订单边际改善叠加公司从采购、生产、销售等多环节强化成本管控所致。 　　费用率方面， 2023H1 年公司销售费用 0.43 亿元，同比增长 20.4%，主要系公司加大自主品牌营销力度所致；财务费用 35.15 万元，主要系本期汇兑收益减少叠加可转债利息支出增加所致；管理费用 0.57 亿元，同比增长 0.9%。 　　自有品牌表现亮眼，海外产能陆续释放 　　公司积极开拓国内市场， 深度合作内容达人并加大新媒体投入，以优质产品树立品牌形象， 自主品牌表现亮眼， 2023H1 公司自主品牌营业收入同比增长 63%，其中 23Q1、 23Q2 分别同比增长 79%、 54%，占国内市场业务营收规模的比重进一步提升。 　　公司合理规划全球产能，在中国、越南、柬埔寨、新西兰等地均设有生产基地， 目前柬埔寨工程处于产能爬坡阶段，新西兰工厂处于试生产和产品验证阶段，预计其主粮产线将于 2024 年实现放量， 随着未来海外客户库存调整结束以及海外产能的持续释放，公司业绩有望持续改善。 　　投资建议 　　综合考虑公司产能释放节奏、国内自有品牌建设情况以及海外客户去库存情况对公司业绩的影响， 我们调整 2023-2025年盈利预测， 预计 2023-2025 年公司营业收入 15.57 亿元、 20.05 亿元、 25.53 亿元（ 2023-2025年前值 18.25 亿元、 21.20 亿元、 25.34 亿元），同比增长-10.1%、 28.8%、27.3%， 对应归母净利润 0.90 亿元、 1.40 亿元、 1.89 亿元（ 2023-2025年前值 1.28 亿元、 1.55 亿元、 1.96 亿元）， 同比增长-29.4%、 55.9%、35.4%， 对应 EPS 分别为 0.35 元、 0.55 元、 0.75 元。 维持“买入”评级不变。 　　风险提示 　　汇率波动风险；国内市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险；原材料价格波动风险； 品牌建设不及预期风险。