万和证券-北摩高科-002985-民航业务值得期待，军品业务持续增长-210604

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国内民航刹车盘PMA资质数量第一，覆盖多数主流机型。

公司收购陕西蓝太航空后正推进整合目前持有的8个民航刹车盘副PMA资质,包括空客A318/A319/A320/A321/A330与波音737/757/767。

据统计,截至2018年末全国民航客机机队规模为3449架，上述8个型号系列共3101架，占比达90%。

2019年与2020年国内民航共引进394架各型飞机，上述8个型号共计306架，占比78%。

即使考虑到737MAX系列的停飞影响，公司目前许可资质亦已覆盖国内绝大部分在运民航机型，市场空间总量有充足保障。

民航运量回升，民航维修业务有望快速增长。

公司目前民航维修业务主要立足石家庄正定机场，邻近京、津等地机场群，有望向周边机场形成辐射扩张。

从全行业来看，民航局统计2021Q1民航各项运输完成情况同比上升幅度在13%-40%之间，飞机日利用小时数明显上升；相比2019Q1，民航客运完成量仍有较大差距但货邮运输/周转量已实现超越。

同时东部地区是我国机场密集度最高、吞吐量最大的地区，今年Q1完成全国民航起降架次的45%。

对公司民航维修业务的需求预期有望快速增长。

子公司并表+母公司销售增加，公司一季度业绩大幅增长。

公司2020年将控股子公司京瀚禹纳入合并范围，且2021年一季度母公司销售增长较多，在两大因素推动之下，2021Q1公司营业收入2.54亿元，同比增长150.70%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长79.74%，超出此前业绩预告预期上限近1000万元；EPS为0.70元，同比上升34.62%；公司毛利率与净利率维持稳定。

起落架项目建设转固，业务拓展持续推进。

根据公司一季报披露，公司起落架相关设备已转固，标志着公司从刹车盘副向起落架系统的业务拓展迈出重要一步。

公司在军用飞机机轮、刹车控制系统、起落架与转向系统领域已持续研发多年，部分产品预期3-5年内陆续定型量产。

同时目前我国民航客机领域的上述系统仍处于从“0”向“1”的突破过程之中，公司有望借助在军用产品领域的技术积累及市场地位向民航客机相关领域进行延伸并竞争国内龙头地位。

投资建议：维持公司“增持”评级。

预计公司2021-2023年EPS分别为1.97元、2.65元、3.58元，PE分别为49倍、36倍、27倍。

公司在军用飞机制动系统领域已拥有稳固地位，收购蓝太航空后民用市场开拓进度预期将进一步加速，同时由京瀚禹补齐电子系统检测体系，看好公司进一步巩固A股航空制动领域企业龙头地位。

维持公司“增持”评级。

风险提示：产品研发不及预期；民用航空市场开拓不及预期；军机研发列装进度不及预期；军方调整产品需求与价格。