中国银河-禾迈股份-688032-高库存拖累微逆销量，预计下半年显拐点-230830

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（以下内容从中国银河《高库存拖累微逆销量，预计下半年显拐点》研报附件原文摘录）
　　禾迈股份(688032) 　　事件：2023年8月30日公司公布2023年中报。公司23H1实现营业收入10.65亿元，同比+107.3%；归属净利润3.49亿元，同比+72.7%；扣非归属净利润3.32亿元，同比+72.6%，基本每股收益4.19元/股；加权平均ROE达到5.31%。公司Q2实现营业收入4.85亿元，同/环比+70.2%/-16.5%；归属净利润1.72亿元，同/环比+50.3%/-2.4%。业绩符合市场预期。 　　微逆出货高增，储能系统规模放量。公司23H1微型逆变器出货89.18万台，同增131%，贡献营收8.83亿，同增99.6%，占比83%略有下滑；储能系统实现放量，贡献营收0.86亿，占比8.6%。欧洲高库存影响仍存在，预计23Q2微逆出货约33万台，环降约40%，拖累营收环比下滑。随着海外库存问题逐渐出清，下半年有望显拐点。 　　产品结构调整影响毛利率。公司23H1销售毛利率达到42.8%，同降3.3pcts,主要系外币货性资产受汇率变动影响生兑收益所致；23Q2毛利率仅为38.4%，同/环比降低5.95pcts/7.98pcts。毛利率下滑主要系公司主营微型逆变器业务出货结构调整，“一拖一/二”等较低毛利产品占比提升所致。 　　期间费率环比速降，研发投入加大。公司23Q2期间费用率5.1%，环降11.4pcts。公司持续增强研发投入，23H1研发费率8.2%，同增2.6pcts，23Q2研发费率10.3%，同/环比+4.4pcts/+4pcts。公司技术优势不断扩大，新推储能逆变器可与市面主流户用组件无缝兼容，转换效率高达97.6%，已通过德国、波兰等核心市场并网认证。 　　公司23H1净利率32.7%，同降6.6pcts；23Q2净利率35.5%，同/环比-4.7pcts/+5.2pcts，剔除汇兑收益带来的影响，公司盈利能力承压。公司23Q2ROE为2.66%，环比微降0.05pcts。 　　Q2经营现金流环比明显改善。公司23H1经营性现金流净流出0.14亿元，主要系采购备货增加所致。23Q2及时调整备货策略，公司经营性现金流净额由负转正至0.78亿元。 　　股份回购彰显长期信心。3月7日董事会通过回购方案，拟用于实施员工持股计划或股权激励。截止7月31日，公司累计回购1.48亿元股票，占总股本0.3%。此举有利于增强市场信心，展现公司长期发展信心。 　　投资建议：公司是国内微型逆变器龙头企业，坚持全球化战略海外营收占比73%，优质赛道+高利润市场形成高盈利能力；依托微逆业务发展分布式光伏业务，同时坚定站位光储高增市场，顺利开启储能系统、储能逆变器等业绩增长新引擎。我们预计公司2023年/2024年营收分别达28.97亿元/58.66亿元，归母净利润分别达9.31亿元/17.08亿元，EPS分别为11.17元/股、20.5元/股，对应当前股价PE为25倍、13.6倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：政策变化的风险；储能市场增长不及预期的风险；国际贸易摩擦风险；汇率波动风险；竞争加剧带来利润率下滑的风险等。