浙商证券-中国银行-601988-中国银行2023年半年报点评：营收增速领跑大行-230831

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（以下内容从浙商证券《中国银行2023年半年报点评：营收增速领跑大行》研报附件原文摘录）
　　中国银行(601988) 　　投资要点 　　中行2023H1营收同比增长8.9%，增速领跑大行，实际风险改善。 　　数据概览 　　23H1归母净利润同比+0.8%，增速环比+0.3pc，营收同比+8.9%，增速环比-2.7pc；23Q2末不良率环比+11bp至1.28%，拨备覆盖率环比-14pc至188%。 　　营收增速领跑 　　2023H1归母净利润同比+0.8%，增速环比+0.3pc，营收同比+8.9%，增速环比-2.7pc，营收增速继续领跑大行。驱动因素来看，营收增速下行主要归因息差拖累加大。2023Q2单季息差（期初期末，下同）环比-7bp至1.58%，23Q2息差同比降幅较23Q1扩大9bp至14bp。展望全年，中国银行营收增速或继续回落，但有望保持同业领先地位。 　　息差环比下行 　　23Q2中国银行净息差环比下降7bp至1.58%。（1）生息资产收益率环比微降1bp至3.50%，判断归因境外资产利率回升，对冲人民币贷款的贷款利率行业性下行影响。23H1中行内地外币业务贷款利率较22A提升217bp，而人民币贷款利率则下降27bp。（2）付息负债成本率环比上升7bp至2.11%，判断主要归因外币加息带动外币负债成本上行。23H1中行内地外币业务存款利率较22A提升166bp。展望未来，中行息差或面临边际收窄压力，需继续观察。主要考虑：①随着美元加息节奏放缓，外币息差对中行整体息差的支撑作用或边际减弱；②受LPR降息影响，人民币业务息差仍有下行压力。 　　实际风险改善 　　存量指标来看，23Q2末，中国银行不良率环比上升11bp至1.28%，主要归因全年不良处置节奏靠前，Q2不良处置节奏边际放缓导致不良率上行。23H1末不良率仍较年初水平低4bp，实际的资产质量趋势稳中向好。动态指标来看，23H1中行测算真实不良生成率同比改善2bp至0.66%的低位，不良生成压力有所改善。拨备方面，23Q2末中国银行拨备覆盖率环比23Q1末下降14pc至188%，但较年初基本持平，风险抵补能力较为充足。 　　盈利预测与估值 　　营收增速领跑大行，实际风险改善。预计2023-2025年归母净利润同比增长1.11%/6.22%/6.37%，对应BPS7.56/8.11/8.69元。现价对应PB0.50/0.46/0.43倍。目标价4.49元/股，对应2023年PB0.59倍，现价空间19%。 　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。