东方证券-珀莱雅-603605-业绩超预告上限，多品牌矩阵持续发力-230830

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（以下内容从东方证券《业绩超预告上限，多品牌矩阵持续发力》研报附件原文摘录）
　　珀莱雅(603605) 　　核心观点 　　公司发布中报：公司23H1实现营业收入36.27亿元（+38.1%），实现归母净利润4.99亿元（+68.2%）。单Q2看，公司实现营业收入20.05亿元（+46.2%），归母净利润2.91亿元（+110.4%）。此前公司发布业绩预告，预计23H1利润同比增长55%-66%，本次业绩超业绩预告上限。公司23H1拟10派3.8元，占中报归母净利润的30.2%。 　　主品牌保持快速增长，新品牌接力高增，逐步贡献盈利。23H1主品牌珀莱雅实现营业收入28.92亿元（+35.9%），彩棠实现营业收入4.14亿元（+78.7%），OR实现营业收入0.97亿元（+94.2%）引领增长，悦芙媞实现营业收入1.32亿元（+64.8%），各品牌均实现盈利。 　　线上渠道驱动增长，抖音占比进一步提升。公司23H1线上实现营业收入33.30亿元（+44.2%），其中天猫/抖音/京东占比分别约为45%/20%/10%，抖音平台占比较2022全年进一步提升约5pct，其他平台占比基本持平；线下实现营业收入2.89亿元，同比下滑5.8%。 　　大单品占比、复购率持续提升。23H1珀莱雅大单品占珀莱雅品牌50%+，占天猫平台75%+，占抖音平台60%左右,占京东直营55%+。其中，双抗系列占天猫比40%左右，红宝石系列占天猫比26%左右，源力系列占天猫比10%左右。随着大单品占比提升，公司天猫客单价持续提升，23H1天猫客单价约320元，较2022全年提升约40元，抖音客单价约为280元。珀莱雅品牌大单品复购率达35%以上，较2022年提升约5pct。 　　毛利率提升+资产减值损失减少，公司盈利能力继续提升。1）毛利率：23H1公司毛利率为70.5%，同比提升2.4pct，一方面系子品牌毛利率持续提升，另一方面精华品类持续保持高毛利，其他品类（面膜、面霜等）毛利率提升。2）费用率：23H1公司销售/管理/研发费用率分别为43.6%/5.3%/2.5%，同比分别+1.0pct/+0.5pct/+0.2pct。3）23H1计提资产减值损失0.52亿，其中存货跌价损失0.42亿，长期股权投资减值损失0.11亿，去年同期合计为0.9亿，同比降低42%。4）净利率：23H1公司归母净利率为13.8%，同比增长2.5pct，其中Q1和Q2净利率分别为12.8%和14.5%，同比增长0.2pct和4.4pct。 　　盈利预测与投资建议 　　根据中报，我们调整盈利预测，预测2023-2025年归母净利润分别为11.3/14.6/18.4亿元（原2023-2025为10.9/14.3/18.1亿元），DCF目标估值139.70元，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期